7月央票托管量锐减之谜 未来资金面或紧平衡

上周五公布的7月债券托管量数据显示，7月央票托管量存量锐减，较上月净减少4470亿，但同时，各类数据平台公开信息则显示，7月央票净到期量仅为2670亿，两者相差1800亿。

从2011年10月开始，中债登托管量和公开数据一直匹配，但为何在今年7月，两者会突然出现高达1800亿的不一致?

央行在当日公布的二季度货币政策执行报告中给出了答案:下一阶段，将择机继续对部分机构开展到期央票的续作。这就意味着，继二季度续发央票后，在刚刚过去的7月份，央行也对部分到期央票开展续作。

昨日刚刚更新的公开数据显示，央行分别在7月16日和7月30日对两期到期的三年央票开展了续作，分别为1103亿和735亿，现行简称分别为“10央票60续”和“10央票65续”，利率分别为3.37%和3.50%。

再追溯至三年前，记者统计发现，2010年6月份，中债登央票托管量增加了950亿，公开市场净到期量为2650亿，两者轧差为3600亿。

“我们猜测三年前定向发行了3600亿左右的央票，若这部分是3年期，理论上应该在今年6月份到期。”兴业银行资金运营中心债券分析师郭草敏告诉记者，但今年6月份中债登和公开数据完全匹配，可能在近期对这些央票开展了部分续作。

业内人士分析指出，这意味着，为防止央票一次性释放带来的流动性波动，在今年7月份，部分央票续发，主要是为了对冲2010年6月这3600亿定向央票到期。但同时，由于7月中下旬资金面偏紧，央行也可能通过常备借贷便利(下简称SLF)提供了短期的流动性支持。

中金公司指出，央行在7月份或续发了一部分三年央票，但对于到期的短期资金投放也进行了滚动，两者相冲，影响基本为中性。但若考虑有可能一部分定向央票还没有对冲，实际上，央行还是净投放了资金。

虽然周一市场资金价格全线下降，资金面安然度过8月首个常规缴准日。但自上周五晚间，央行公布这种“锁长放短”货币政策创新后，鉴于流动性管理工具的“不公开”性质，包括SLF、对部分机构进行到期央票续作等，都加剧了市场对未来资金面紧平衡的预期。

国泰君安研究所债券分析师徐寒飞认为，续发央票的动作对商业银行的流动性有负面影响。因为到期央票资金量很可能被资产负债管理部分已经提前做了规划，而央行续发回笼了这部分流动性，超出了机构的预期，也将令流动性管理出现了不匹配。若配合物价和增长环比的改善，机构对流动性的中长期水平的预期将会偏悲观。(记者王媛)