三位知名经济学家探索中国金改汇改路（3）

金改应建立市场主导的定价机制

记者:随着流动性趋紧，金融机构可能开始一轮以收缩影子银行业务为代表的去杠杆过程。在此过程中，您认为宏观政策该如何应对?对进一步推进金融体制改革还有哪些期待?

朱海斌:新政策中提到的“用好增量，盘活存量”引人关注，我们认为需要分两步走。一，控制投机性金融活动，减少社会融资总量中的虚增部分；二，恢复信贷渠道效率，即根据供求状况，实现信贷资源的有效配置。

当前已迈出第一步，但第二步超出央行能力范畴，需要财政、行业政策和结构性改革的支持。除前面提到的扩大利率浮动区间、发展债市外，建议措施包括:一、金融改革，建立由市场主导的金融产品定价机制。这对消除支撑投机性金融活动的根本动力至关重要；二、拓展渠道，为资金流动提供便利，如QDII2；三、向民间资本开放以往由政府主导的行业，如金融、铁路等，为其提供同等投资渠道；四、减轻企业部门税负，特别是政府政策扶持的领域。

刘利刚:建议，一、允许企业同时发行股票、债券；二、金融机构所有权多元化，允许民营资本进入，西方国家金融机构国有控股率通常为30%左右。这既能为民间资本寻找投资出路，解决储蓄率较高问题，也能使国家财政资金更多地投向养老金、职业教育等领域。

屈宏斌:当下债市核查是黎明前的黑暗，恰是为债市大发展的一个铺垫。我们看待债市发展，更看重基础性政策法规方面的变化，包括最近的流动性紧张和影子银行问题，本质都多少与债券市场都是有关联的。(记者石贝贝 王媛)

其关联在于，中国城镇化规模巨大，其相关城建规模也较大，尤其是2008年金融危机后，以出口为导向的增长模式转化，但消费需求短期未能成为经济增长源，就转向内需里面的投资，尤其是城市基础设施建设投资，这也将城镇化投资期限加长。

但与城镇化相关的中国金融体系，始终未找到一个合适的支持长期城镇化的融资体系。一个典型的问题是，现有以短期融资为主的银行体系，去应对城镇化的长期融资需求，最终导致错配。

目前城投债、影子银行等，都是中短期产品，地方政府融资方式始终在短期产品之间“打转”。所以未来城镇化过程中，债市必须有戏，除非城镇化不搞了。

总而言之，需要一个长期的融资工具与城镇化的项目匹配，地方政府庞大的债务已成既成事实，所以现在不是讨论地方政府应不应该发债，而是讨论如何将“暗债变明债”，如何阳光化发债。