三位知名经济学家探索中国金改汇改路（2）

利率市场化重在逐步扩大浮动空间

记者:目前市场对于未来资金价格上升、以及市场化利率等预期较多，这是否可以作为进一步推进利率市场化改革的契机?如何更大程度发挥市场机制的作用?

朱海斌:利率方面，预计银行间利率将有所回落，但不会恢复至压力前水平 。银行的高融资成本最终将由借款人埋单。一旦贷款利率攀升，将对业已疲弱的企业部门和经济活动构成压力。

信贷供应方面，预计2013年社会融资总量将达18万亿元。今年前5个月9万亿元的社会融资总量表明今年余下7个月还将有9万亿元的增加。如此判断，社会融资总额增速将有放缓，相应的，信贷对实体经济的支持也将减弱。

推进利率市场化改革方面，我们认为接下来6至12个月，有以下事情要做:一、扩大存款利率浮动区间，其次是取消贷款利率限制；二、存款保险制度预计会被证实引入；三、建立市场为基准的利率收益曲线，主要是发展债券市场。

屈宏斌:未来利率市场化的重点是，继续逐步扩大浮动空间，简化并合并利率管制的档次，最终需要管的是1至2个主要利率，其余利率则交由市场调节。

目前监管层强调的“盘活存量”，存量“不活”的原因是信贷配置效率不高，一个因素是金融机构本身的市场化程度不够，另一个因素是价格管制。所以对于今年利率市场化的空间，我们还是比较期待，因为目前来看，没有什么理由需要暂缓利率市场化的步伐。

此外，利率市场化也需要金融市场参与者提高效率和能力，对客户的风险作出及时评价，在此背景下，金融机构需要在方方面面都具备更多的国际经验。

但金融行业是个知识密集型行业，与其他行业不同，目前银行业中，外资金融机构的市场份额连2%都不到，和加入WTO前的市场份额基本差不多，未起到应有的作用。建议未来需要吸收更多的外资金融机构进来，汲取其国际经验。

刘利刚:日本实施大规模量宽政策之后，中国央行就应及时降息，不是为了刺激经济，而是为了抑制热钱大规模流入、以减轻本币升值压力。接下来，央行需要降息、增大汇率弹性，在让人民币汇率跟着一揽子货币走的同时，加强资本管控。从政策角度看，越早越好，一方面稳定市场信心、避免较高资金成本出现，同时也有助于减轻对制造业企业的冲击。

利率市场化需要配套措施推出:一，金融业引入更多竞争，鼓励民营资本进入，允许有条件的中小民营银行出现，让他们来服务中小企；二，鼓励更多已上市企业在债券市场融资。这样中国整体利率水平将会大幅下降，尤其中小企业的融资成本会大幅降低。

人民币汇改主要是增加汇率弹性

记者:4月份以来，人民币对美元汇率中间价升势明显，但与经济基本面走势背离。您认为其中主要原因是什么，今年人民币汇率走势将如何演绎?未来在推进人民币汇率形成机制改革方面您有何期待?

朱海斌:总体偏离的情况确实存在。人民币升值并没有基本面支持，而主要由市场原因推动:一、去年前三季度人民币贬值，很多企业累积较多美元仓位，而今年需要将之平仓；二、5月初央行不断下调中间价，当时市场解读央行对人民币升值容忍度更高，进而推动人民币出现一波升值。

最近两个月人民币兑美元升值不多，但由于其他国家货币对美元大幅贬值，使得人民币实际有效汇率出现升值较快的局面。

预计人民币持续升值可能性不大，而是转为小幅贬值、更多的是双向波动，预计三季度每日波幅可能会从1%提升到2%、且实际汇价与中间价差距会缩小。

屈宏斌:目前金融改革出现一些超预期的进展，如人民币改革的问题，我们当时预计可能用5年时间，实现人民币资本项目可兑换。但最近的消息显示，有建议是2015年即可实现，这比我们提出的期限更为乐观。这也是好现象，汇率市场化改革势在必行，市场从过去的一个期望变成了一个政策走向。

我们更加注重的不是汇率水平，而是未来人民币汇率的功能应该有所扩大，人民币跨境使用是一个重点。未来人民币将更注重下一步国际化进程。

目前资本项目开放已经是进行时，一方面是人民币有更多的通道，让资金可控地流入，扩大QFII、RQFII额度，让境外机构投资人民币债市；另一方面，让境外投资更便利化，比如企业走出去外汇管制尽量便利化。预计未来2-3年会有更多的开放措施出台，这是个逐步过程。

汇改主要是增加汇率的灵活性，增加汇率弹性。虽然今年来人民币对美元汇率走强，呈现单边升值趋势，但不应被视为一个趋势和方向，下半年会看到更多的双向波动。

现在由于QE退出预期加强，资金出现了流出迹象，若说此前资金流入，是导致人民币大幅升值的原因，那资金流出自然也会影响到未来人民币升值趋势。

我们看到，去年前5个月人民币也是贬值的，下半年上升，带动全年中间价微涨，因此，从今年来的升值走势，来判断全年的人民币就是升值，还为时过早。目前汇率已接近均衡水平，但接近均衡并不是意味不变，这已是一个非常清晰的政策。

刘利刚:市场已经在转向，远期人民币汇率已经开始走弱。人民币对美元合理水平应该在6.7，而不是现在6.14至6.15。今年前五个月，资金流入增大、而央行干预减小，也推动人民币稳步升值，这也带来如境内外利差扩大、人民币单向升值预期提升等问题，且在人民币国际化进程中，随着资本账户开放，套利机会增加。

资本流出对人民币下一步贬值有推波助澜的作用，资本账户的政策应当鼓励资本流入，抑制资本流出。这对中国经济保持较强竞争力有帮助。