经济金融为何呈现一头热一头冷的格局

国家信息中心李若愚

当前经济金融形势表现为“金融热、实体冷”

1、货币供应量增长提速，GDP与CPI增速均回落

4月末，M2余额同比增长16.1%，分别比去年末与去年同期高2.3和3.3个百分点，超出13%的全年增长目标3.1个百分点；M1余额同比增长11.9%，分别比去年末和去年同期高5.4个和8.8个百分点。在基础货币增长放缓的情况下，货币供应量增速加快主要受货币乘数扩大的推动。M2乘数由去年末的3.86扩大至3月末的4.08，说明货币供应量快速增长并非来自于政策放松，而是来自于银行积极放贷、企业与居民资金需求旺盛的内生力量驱动。

在货币供应量增长加快的同时，一季度经济增速并未如期持续回升，GDP同比增长7.7%，较去年四季度回落0.2个百分点。2012年是闰年使今年一季度比去年同期少一天，从而压低了经济增速。季节调整可剔除闰年因素，一季度GDP季节调整后环比增长1.6%，环比增幅较上季度回落0.4个百分点。这表明矫正闰年因素带来的低估后，GDP增速还是有所放缓。从物价形势看，消费领域通胀压力减轻，生产领域通缩压力仍存。前4个月CPI同比上涨2.4%，比去年同期回落1.3个百分点，比去年全年回落0.2个百分点；PPI同比下降2%，工业生产者购进价格同比下降2.1%。

2、社会融资规模大幅放量，与之相关的投资到位资金未同步增长

固定资产投资资金来源与银行贷款、发债券与股票等外部融资密不可分，除去投资主体的自有资金、利用外资和财政资金，其他资金缺口需要依靠金融机构与金融市场进行外部融资来弥补。2003-2012年社会融资规模增幅与外部融资性城镇固定资产投资到位资金（全部到位资金扣除国家预算内资金、利用外资、自有资金以外的部分）增幅相关系数为0.83，两者高度正相关。今年一季度社会融资规模大幅放量，当季社会融资规模为6.16万亿元，比去年同期多2.27万亿元，同比增幅高达58%，较去年同期大幅提高66 个百分点。但同期外部融资性投资到位资金增幅仅为25%，较去年同期提高9个百分点。

3、中长期贷款增长明显，城镇固定资产投资增速保持稳定

我国金融体系以银行为主导，固定资产投资增长对中长期信贷资金具有较强依赖。2006年至今城镇固定资产投资月度同比增速与人民币中长期贷款月度增速相关系数为0.66，为显著正相关。3月末，中长期贷款同比增长10.5%，比去年同期提高0.7个百分点。一季度中长期贷款增长明显，当季增加1.42万亿元，同比多增5911亿元，与去年同期相比，多增幅度高达70.9%。中长期贷款增加规模占全部人民币贷款增加规模的51.4%，比上年同期提高17.6个百分点。与中长期贷款明显增长相比，城镇固定资产投资增速保持平稳，一季度同比增长20.9%，增幅与去年同期持平。

4、企业存款激增，企业投资与生产减速

一季度人民币存款增加6.11万亿元，同比多增2.35万亿元，其中，3月份人民币存款增加4.22 万亿元，创历史单月最高新增值。企业存款大幅增长是推动存款增长的主力。一季度非金融企业存款增加1.61万亿元，同比多增1.68万亿元，占全部存款同比多增的71.5%。其中，3月份非金融企业存款增加2.43万亿元，同比多增1.03万亿元，占全部存款同比多增的80.8%。

一季度规模以上工业增加值同比增长9.5%，除基础设施投资以外的城镇固定资产投资增长20.5%，比去年全年下降2.1个百分点。孤立来看，企业存款增长表明企业资金状况改善，但与同期工业生产及除政府基建投资以外的其他投资增长放缓相联系，这意味着企业资金呆滞，有钱也不用于生产与投资，宁愿持有存款或进行金融投资。