新华08网5月23日电(记者马蓉)今年前4月外汇占款月均增长近4000亿，凸显跨境资金流入压力。我们认为，随着决策层对经济放缓容忍度的提高、下半年通胀压力渐显、房地产调控趋紧等因素影响，年内降息可能性不大，央行仍将维持中性货币政策，通过公开市场回笼过剩流动性；同时，利率市场化改革将再取得突破，这一时点很有可能出现在今年第四季度。
一、央票重启重在信号作用 年内货币政策将维持中性
央行数据显示，4月金融机构新增外汇占款2943.54亿，仍保持在3000亿左右的较高水平；1-3月外汇占款增量达到创纪录的1.2万亿，显示今年以来跨境资金大幅流入“势不可挡”。
图1今年1-4月新增外汇占款月3800亿
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为应对外汇占款高增而导致的基础货币过快增长，央行时隔16个月重启央票发行，构筑资金“蓄水池”。不过从目前的期限和规模来看，央票重启的信号作用大于实际作用，暗示年内货币政策将维持中性，主要通过公开市场回笼过剩流动性。
从期限来看，本次发行的是3月期央票，是已有品种结构中期限最短的一个，究其原因，一是该期限品种对市场的冲击较为温和，符合今年以来央行在公开市场维持流动性适度宽松的一贯做法。另一方面，也暗示央行对外汇占款未来是否持续高增仍持观望态度，年内资本流入情况仍存变数。
第一，5月6日，国家外汇管理局出台《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，多管齐下压制国际套利资金的流入，目前已初显成效。
据相关媒体报道，截至5月19日，工农中建四大行存款负增长1500亿，而受财政缴款影响，本周(5月20日-24日)四大行存款进一步下降800亿。不少业内人士认为，存款负增长幅度较大，很可能是外管局的监管政策已开始生效。
第二，近期美国包括失业率、零售等经济数据均好于预期，其经济企稳复苏得到进一步确认，市场对美联储缩减购债规模的预期持续发酵，未来美元走坚或会导致国际资本流向发生逆转。
综合政策、国际金融环境等因素分析，我们认为，今年以来外汇占款高增长态势不可持续，下半年其增速将趋缓，广义货币(M2)增速也将高位回落。
从规模上看，央票自重启以来，其发行规模均较低(近两周分别为100亿和440亿)，对资金面影响有限。
不过，我们认为，在5月底因财政缴款等季节性因素对流动性的影响扰动过后，6月央行或会加大公开市场回笼力度，尤其是扩大央票的发行规模对冲外汇占款，引导M2增速降至目标位。
数据显示，4月M2同比增速为16.1%，创25个月以来的新高，并远高于今年政策目标13%的水平。
图2 今年3月以来公开市场净投放/回笼
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图3 4月M2增速创2011年6月以来新高
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