瑞银：外资关注人民币国际化进度

二季度A股会探底回升，支撑因素包括二、三季度经济回升，流动性环比下降但同比依然强劲，海外长期资金对A股仍有兴趣等。配置上，一季度表现优异的板块会持续，但会出现分化，小盘股面临IPO重启和大小非解禁两大风险。最看好行业为耐用消费品，不看好大宗商品，对银行、中游的制造业持中性乐观态度。瑞银证券研究部副主管、首席证券策略分析师陈李8日对媒体作出上述表示。

就经济走势而言，陈李说，去年第三季度中国经济增速掉入谷底后，在第四季度有所反弹，而在今年第一季度又有所下降、增速低于预期，但瑞银相信中国经济增速在今年第二、三季度会在二次探底后回升。

陈李称，4月份房地产销售量、工程机械销售增速、重卡销售、发电量等微观数据已显示，经济已经回暖、正处于弱复苏状态，而非此前市场揣测的“没有复苏”。此外，地产、汽车等先导性行业也显示出出乎意料的强劲增长。

对于银监会8号文以及央行正回购措施等对市场流动性的影响，陈李认为，并没有必要担心，去年四季度至今年一季度6个月期间，社会融资总量高达8万亿元，信贷增量亦将近4万亿元，为历史最高水平。因此，即便第二季度流动性环比会出现下降，但由于此前基数较高，流动性仍然强劲，预计第二季度社会融资总量余额增速仍在19%至20%之间。

“即便在最悲观的假设前提下，即所有非规范表外融资4月1日全部消失，整个第二季度的社会融资总量水平预计也会与去年第二季度持平。从这个意义上来说，当前流动性状况足够支持经济增长，也会对资本市场、股票估值有助益。”陈李说。

通过近两周与欧洲中长期投资者接触，陈李发现，国际中长期资金依然对中国和A股持浓厚兴趣，他们最为关注的问题是:是否存在制度性的正常通道，使得外资可以进去A股市场，这包括资本市场开发、QFII额度扩大、人民币资本项下可兑换、人民币国际化等内容，这些才是影响他们是否进入A股市场的最重要因素，而非短期内中国经济或A股市场的表现。

而海外经济也在逐步转好，瑞银对于美国经济复苏抱强烈信心，认为欧洲经济也出现企稳迹象，日本也在超大规模宽松货币政策下出现一定程度的经济改善。陈李预计，外部经济回暖对于中国出口拉动作用会在今年第四季度、或明年第一季度明显呈现，这也是瑞银作出中国经济中长期内得以恢复的重要判断基础。

在行业配置上，陈李认为，一季度表现优异的医疗、环保、传媒、消费电子等行业仍会持续，尤其是在存量资金主导市场的情况下，预计仍会投资于上述符合经济转型方向的行业板块。而上述行业表现在二季度或会出现分化，比如，医药行业仍会保持较高的景气度，而消费电子等周期性极强的行业，景气度会出现较大波动，进而对其股价形成较大影响。

陈李说，小盘股的风险在于，一是IPO重启的影响，其对A股最大的冲击并非指数，而是结构。过去三年股票供给55%左右来自再融资、增发，而IPO仅占40%，因此如果IPO重启后批量发行估值10至15倍的小盘股，则会对目前40倍市盈率的创业板估值冲击更大。第二，今年下半年大小非解禁规模会进一步提高，会对估值形成压力。

“我们最看好行业集中在耐用消费品上，包括汽车、家电、地产等，不看好大宗商品，对银行、中游的制造业持中性乐观态度。”陈李表示。(记者石贝贝)