北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--5月16日，中国人民银行与香港金管局联合公布了开展香港与内地债券市场互联互通合作的计划，即“债券通”。对此中金公司认为，推出“债券通”标志着人民币国际化又进一步。而且“债券通”下“北向通”的推出可能会给中国带来一定程度内的资本流入，并边际上为人民币带来一些支撑。
中金公司报告指出，在两地相应的基础设施机构连接完成后，将首先推行“北向通”。在“债券通”推行初期，境外投资者将首先获准通过香港与内地金融基础设施连接进入中国银行间债券市场，原则上在很多方面与现行的“沪/深港通”类似。公告表示，“北向通”拟不设额度限制。在“北向通”顺利有序开展后一段时间，“南向通”将适时研究推出。
“北向通”的合格投资者、交易工具范围、及其市场规则将遵循中国债券市场现行有关境外投资的政策框架。原则上，“债券通”将遵守内地与香港有关债券市场以及资本账户往来方面的现行相关法律法规。去年2月，央行进一步放开境外机构投资者投资中国银行间债券市场，涉及的境外机构投资者涵盖商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构，以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等央行认可的其他中长期投资者。去年5月，央行进一步颁布详细规则，明确境外机构投资者在银行间债券市场的投资流程。“债券通”将为两地债市间的互联互通提供一个新的参与形式，有望进一步降低合格境外机构参与中国债券投资的“交易成本”。
短期内，“债券通”下推出“北向通”的直接影响可能有限。虽然年初以来人民币贬值预期已明显放缓，但人民币币值仍存在不确定性。此外，即使在近期调整后，中国债券收益率在利率市场化后可能有进一步的上涨空间，特别是在经济持续复苏的背景下。目前在进一步开放准入后，境外投资者持有的债券量仅占中国债券托管量的1.3%，而且其中绝大多数集中在国债和政策性银行债。
长期来看，内地与境外债券市场在有序、渐进的前提下进行互联互通有利于中国债券市场发展，并进一步推动人民币国际化。推出“债券通”标志着人民币国际化又进一步。市场参与主体的多元化和国际化有利于促进价格发现，对中国金融市场的长期发展至关重要。另外，来自成熟债券市场的市场参与主体有利于促进中国债券市场基础设施的发展，其中包括更有公信力的信用评级体系。此外，更便利的双向市场准入也有望推动中国纳入国际债券指数的进程。
“债券通”下“北向通”的推出可能会给中国带来一定程度内的资本流入，并边际上为人民币带来一些支撑。在固定收益产品方面具有跨境能力的金融机构可能最为收益。“债券通”的初期阶段，即仅提供对中国内地市场的准入，可能会给中国银行间债券市场带来温和的资本流入。假以时日，跨境交易量的增加也将推动并促进中国金融机构的国际化。
中金公司主题策略报告则指出，“债券通”将补齐香港作为国际金融中心的短板。
首先，“债券通”是中国资本账户对外开放的一步。
“债券通”是继香港与内地开通“股票通”之后开通的又一资产类别的互通机制，可以被视为是资本账户开放的又一步骤。
尽管银行间债市已经对海外投资者开放，但是内地对香港开通“债券通”，也还是给海外投资者进入内地债市提供了多一种选择。依据央行披露的数据，目前境外投资人投资内地债市的规模在8000亿人民币左右，依据WIND提供的数据统计，境外机构持有境内债券的比例在3.9%。未来随着债券通的开通，这一数字的绝对量和占比有望进一步提高。如果假设此次债券通之后的3-5年之内，海外投资者投资大陆债市的相对规模达到美国及日本1990年代初的水平，也就是国际收支平衡表内组合投资中债券类投资占GDP的比例达到6-7%左右，对应地估算，平均每年海外投资者新增投资内地债市的规模可达到约6000亿-1万亿人民币的水平。若假设其中有约1/3是通过“债券通”来实现，通过债券通投资内地债市的资金量每年可能在2000-3500亿人民币左右的规模。
从时间上看，参照“股票通”的时间节奏，从宣布到正式开通大概约半年时间，估计债券通正式开通可能是在下半年或年底。而且，随着未来“北向通”的逐步利用到一定规模，逐步开放资金流出限制的措施，也将有望逐渐提上议事日程。
第二，更重要的意义在于支持香港，补齐香港作为国际金融中心的短板。
历数全球主要国际金融中心，基本都是股权类和固收类资产并行发展，只有这样才可以形成综合、全面、有深度的金融市场体系。香港虽然也是重要国际金融中心之一，但债市规模不够大，特别是相对股权类资产市场的大小，债市规模严重不足（依据香港金管局的披露，债市规模约4000亿美元，相比之下，股市市值规模约4-5万亿美元）。
固定收益率产品作为金融产品风险谱系中重要的一环，对金融机构实现管理风险、满足不同层次客户需求等功能至关重要，这一短板一定程度上影响了香港作为国际金融中心进一步发展的潜力。
这次央行与香港金管局设立债券通，很大程度上弥补了香港作为国际金融中心在这一方面的不足，完善了香港市场金融产品风险谱系（从风险低的固定收益到风险高的权益、商品、衍生产品等），未来围绕债券类资产的各类风险管理，包括信用、利率与汇率风险管理需求将激增，中长期将极大强化香港作为国际金融中心的地位。
第三，助力人民币国际化。
在“债券通”开通后，内地债市也成为离岸人民币资产管理可用的工具之一，这样会提升海外企业和居民持有人民币的意愿。如果香港再完善信用、利率与汇率方面的风险管理工具和基础设施，人民币通过香港市场实现国际化就成为实际可行的路径之一。目前在香港的离岸人民币存款规模约5000亿人民币，离之前最高点约1万亿的规模减少了近半。
在人民币贬值预期存在且缺乏成本低、方式便捷的汇率对冲工具、缺乏收益稳定的可投资产的情形之下，海外投资者持有离岸人民币的积极性有所下降。未来随着债券通的开通，这一情况将明显缓解。同时也值得注意的是，如果最终债券通大受欢迎，离岸人民币市场的规模也可能会成为影响债券通进一步壮大的瓶颈，这一点需要后续继续观察。
第四，中长期利好香港股市，利好香港本地金融机构（银行、资产管理人、保险等）
有了债券类资产作为蓄水池，并配以各种风险管理工具，就会有资金愿意沉淀在香港，利好香港股市，对香港的各类金融机构也不同程度构成利好。而且在补齐债券这一短板之后，香港将成为区域内最有竞争力的国际金融中心之一。这对香港本地的金融机构，包括银行、资产管理人、保险等都构成中长期利好。投资者应该充分重视这一举措对香港市场的中长期影响，我们后续也将依据细节的披露对此进行更深入的研究和挖掘。
