北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--德意志银行大中华区首席经济学家张智威博士今日发表特别报告，表示目前的信贷繁荣更多体现在金融行业内部，而非在实体经济中，具体表现为银行信贷增速快于M2增速。此现象可能导致金融业更加脆弱，并可能削弱货币政策的有效性。
报告指出，银行信贷增速快于M2增速，表明目前通过信贷扩张来刺激经济的政策并未完全转化为对企业和家庭的贷款。在2015年，银行对非银行金融机构的信贷同比增长了53.5%，在2016年第一季度，这一增速更达到68.3%；而同期，银行对政府、企业和家庭住户的信贷仅增长了20.0%和19.5%。
针对目前非银行金融机构的信用扩张，报告认为其中投资部分很可能超过贷款金额，而前者资产透明度较低，可能比贷款潜在更多风险。导致这种情况的原因是，经济增长在2015年上半年放缓，政府在年中启动宽松的货币政策和财政政策，并在2016年第一季度加强了宽松力度。金融体系内涌现的低成本流动性压低了市场利率，同时实体经济内的产能过剩意味着投资机会仍然有限。在此宏观背景下，一些金融机构可能通过加大杠杆率以追逐更高的回报。
在2009年的4万亿刺激政策期间，信贷增长和M2增速达到了相似幅度的跃升，体现出财政刺激的有效传导。而当前金融体系内部的快速信贷扩张所产生的资产泡沫，可能消弱货币政策的有效性。
传统的观点侧重于关注非金融部门的债务和银行潜在的不良贷款问题。这些风险可能需要很多年才会完全爆发。报告强调关注金融体系内部风险，因为如果不积极管理，相关负面影响会更快地体现。
根据国际经验，在亚洲金融危机之前，信贷增长在韩国和泰国持续超越M2增速。学术研究表明，较高的银行非存款负债会加大一国金融危机的风险。如果货币政策持续宽松较长的时间，进一步推高通货膨胀，将会增加中国经济增长在2017年之后的下行压力。
