招商宏观团队 谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣
核心观点：从美国股指与美元指数的30日相关性系数看，大部分时候美元指数与美股之间呈现正相关关系，而各个阶段美元指数与美股的相关性由正转负，很可能是受到了美联储货币政策强烈预期的干扰，从2015年以来的规律来看，1月、3月、6月、10月等公布经济数据预测和大概率公布利率决议的重要议息会后，美元指数和美股的负相关性会显著增强，显示在这些时点上，货币政策和流动性预期对美股和美元的影响力可能最为凸显。
而人民币汇率与A股的股市恐怕不尽相同。汇率这一因素对股市的影响一直是被国内投资者忽略不计的，而从上证股指和创业板指数与人民币汇率的30日相关性系数可以看到，在“811”汇改时、15年12月中旬和16年1月初人民币中间价快速下调、即期汇率也快速贬值的三个阶段，人民币汇率与两个股指的正相关系数迅速升高，且2016年以来两者仍然保持了这种关系。人民币汇率与股市这种“同涨同跌”的正相关性是一个新生事物，而其从“无”到“有”，根本原因是受到股灾和“811”汇改对资本市场带来的冲击影响。但是这种情绪上的纽带也并非是一成不变的，一旦国内投资者对待人民币汇率的变化像发达国家一样，“不以升喜，不以贬悲”，这种悲观情绪的纽带可能就会断裂，到那时，人民币汇率与股市的相关性也要再重新审视了。
美元指数与各类商品的1年相关系数显示，中期石油和黄金一直与美元保持负相关性；金属类商品与美元的负相关性也较明显；农产品与美元的负相关关系最不稳定、最为微弱；此外，商品与美元的负相关从15年下半年开始有所弱化，这可能与全球风险偏好的变化使得商品价格和美元指数阶段性出现同向变化有关（较为典型的大概是人民币意外贬值时的美元、商品同跌），也与美元快速升值的趋势缓解使得商品供需对价格的影响更为突出有关。
1、货币政策预期阶段性带来美元与美股的相关性由正转负
美元指数与美股之间的影响路径复杂多样，主要存在以下正反两方面的制衡：
短期的正向影响方面，由于美国金融市场较开放，美元走强或美股上涨都可能因为对跨境资本流动的影响而对彼此有正向带动，实际传导路径可能涉及全球配置的投资基金等对美元资产配置比重的调整。；反向影响方面，美联储加息预期的变化将引起流动性预期的变化，从而影响美联储传达加息预期可能使得美元走强的同时，美股由于流动性收紧而承压，这种情况在美国多年QE和低利率环境之后更为突出；
更长期，美国经济转好有利于吸引资本回流美国，也有利于上市公司企业利润的改善，这可能推动美股和美元指数共同上涨，反之亦共同走弱；但是，强美元同样可能滞后地影响部分出口和制造业企业的利润而不利于股市。
两方面的传导路径似乎同样存在，那么两者的关系究竟如何变化？
为跟踪短期内美元指数与美国股指关系的变化，我们计算了美国股指与美元指数的30日相关性系数。从上图来看，大部分时候美元指数与美股之间呈现正相关关系，不过，对应各个阶段的相关性变化来看，美元指数与美股的相关性阶段性由正转负，很可能是受到了美联储货币政策强烈预期的干扰，以2016年以来为例，3月中旬由于加息预期大幅放缓，美元上涨，导致美元指数大跌，而由于金融环境的宽松，标普500股指明显上涨；再如2015年9月议息会上，美联储最终决定不加息，同样在致使美元走弱的同时，给了美股喘息的空间。总之，从2015年以来的规律来看，1月、3月、6月、10月等公布经济数据预测和大概率公布利率决议的重要议息会后，美元指数和美股的负相关性会显著增强，显示在这些时点上，货币政策和流动性预期对美股的影响力可能最为凸显，其他时候则主要体现资本流动和经济影响下的美股与汇率的同向波动。
不过，相关性系数只代表相关关系，并不意味着因果关系，因此在有些时候可能是伪相关，可能是分别受到了他因的影响，而恰巧在走势上呈现某种相关性。例如1月美股的剧烈调整便可能受到了1月初人民币汇率快贬所引致的全球风险偏好下行影响，而美元指数则更多受到英镑走弱的推动略有上行，两者走势间未必存在因果关联。
而从自2015年以来美元指数与美国股指的相关性系数来看，更长期两者的相关性较弱，美元指数与标普500指数、道琼斯工业指数可以认为无相关性，但美元指数与纳斯达克指数呈现了弱正相关性，如果将纳斯达克类比创业板，那么它的投机性可能更强，受资本流动的影响更大；而且美国经济回暖更多依靠了非制造业、科技创新、消费等内生动力，这在纳斯达克板块的体现可能更显著，从而造成美元与纳斯达克指数呈现一定的正相关性。
