最近七个交易日，人民币市场似乎正在悄悄地发生变化。
18日以后，央行连续下调中间价，上周累计跌幅已经达到595点，仅次于今年第一周700点的周贬幅，本周一继续下调。
值得注意的是，即期汇率与中间价频繁交叉，且多个交易日多数时间市场交易在中间价下方运行。
总体来看，最近7个交易日市场价格的运行态势明显变化，和3月初之前可谓大相径庭。
这如何解读？
人民币空头要小心!
即期汇率与中间价频繁交叉，且多个交易日多数时间市场交易在中间价下方运行，这是为什么呢？
根据即期汇率和央行中间价的相对位置变化，可以对市场的总体结售汇情况进行大致的推测。如果美元对人民币即期汇率持续高于央行中间价，那么市场情绪一般倾向于悲观，即购汇占上风；反之则说明市场情绪倾向于乐观，即结汇占上风。今年1月至3月初，即期汇率基本都在中间价上方运行，暗示购汇力量较强，人民币贬值压力较大，事后外汇局发布的结售汇数据也证明了这一点。
即期汇率与中间价出现频繁交叉往往说明市场分歧加大，市场单边情绪发生变化。同时如果市场交易多数时间在中间价下方运行，往往意味着结汇的力量逐渐居于上风。两种情况若在一个交易日内同时出现，则很可能意味着市场在多空交锋中人民币多头逐渐占据优势。
3月24和25日，即期汇率开盘价和收盘价均在中间价下方；3月17日和22日，开盘价与中间价几乎持平，但收盘价均下中间价下方，且明显低于中间价，也比较符合结汇力量偏强时的特征。
总体来看，最近7个交易日市场价格的运行态势明显变化，和3月初之前可谓大相径庭，假如在此期间央行调控风格没有发生大的变化，最近的市场价格走势可能意味着市场结售汇力量对比正在发生变化：结汇力量相对增强，而购汇力量有所弱化。
美元是主因
莫尼塔研究认为，从此间CFETS人民币汇率指数异常平稳的走势来看，上周人民币汇率中间价的下调并非央行有意求贬，而是反映了春节过后至今，随着人民币贬值预期的缓解，中间价开始更多地参考一篮子货币。这种人民币汇率定价机制，可以说是符合此前的汇改方向的：既有清晰的定价规则（参考篮子货币），又能实现有管理的浮动（跟随美元浮动）。
春节过后，人民币汇率与美元指数高度相关。“这是人民币挂钩篮子货币的必然结果，美元走强意味着其他货币对美元走弱，从而人民币对美元也将走弱。”莫尼塔称。
兴业证券也表示，3月18日以来，央行三次上调人民币中间价（即人民币贬值），这情形看上去似曾相识。但事实上，近期人民币中间价的上调并非央行主导引导人民币贬值的行为，而更多体现的是在市场对于人民币情绪相对稳定的背景下，人民币盯一篮子货币稳定的目标下，美元相对一篮子货币再次出现升值的结果。
3月以来，人民币中间价与美元指数的变化（滞后一日）之间的相关性高达0.911，也就是说美元的变化是近期人民币中间价的主导因素。这与811汇改以及年初人民币中间价主动贬值时的情形完全不同（当时人民币中间价与美元之间的相关性很低）。
美元未来：短期反弹长期走弱
兴业证券称，从短期角度来看，美元存在阶段性反弹的风险。原因在于：
1.美元与经济数据之间的背离可能得到修复。3月以来，美国经济超预期指数在持续上升，同时美元指数仍在下跌。两者之间的背离如果得到修复，可能导致美元出现一轮反弹；
2.美国经济数据可能出现阶段性反弹。3.欧洲经济数据可能受经济不确定性上升的制约。
兴业证券还表示，压力测试显示美元中长期走强不靠谱，本轮美元走强已经偏离基本面。
与以往复苏周期相比，本轮美元升值节奏明显快于生产效率改善。美国本轮的经济复苏强度明显弱于以往，劳动生产率改善步伐也较为缓慢。然而，与以往的经济复苏和美元升值周期相比，本轮美元升值的节奏和幅度却明显快于劳动生产率的改善程度，这也反映出本轮美元的升值似乎已经明显脱离经济基本面。
美元的合理位置在哪？
兴业证券称，考虑到美元兑企业部门的拖累在2014年的3季度之后开始显现，而同期美国指数的水平（80-90）明显低于当前汇率水平。因此，从基本面的角度来看，如果未来美元兑企业部门这一拖累无法得到有效的缓解，则美元汇率仍然存在向均衡水平调整的需要。
(本文综合自会师话市、兴业证券报告)
文章来源：微信公众号付鹏的财经世界之全球宏观策略对冲
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