谁拿走了外汇储备？
外汇储备的变化实际是资本外流的结果。有很多指标可以衡量资本外流，银行代客结售汇是一个比较可靠的指标。
从8月11日汇改至2016年1月，银行代客结售汇逆差累积规模达到4735亿美元，近似接近外汇储备下降规模（4200亿美元）。但是同期，银行代客涉外收付逆差（剔除人民币部分）只有2263亿美元。二者过去的差异并不大，而且大多数时候都是结售汇顺差高于涉外收付顺差。
这次出现的缺口，是因为有一部分出口商没有结汇，一部分进口商和投资者提前购汇。
那些不愿意结售汇，等待美元升值的进出口商一共消耗了多少外汇储备？可以根据结售汇和涉外收付的数据算一个近似值。涉外收付反映的是跨境资金流动，鉴于我国外汇投资品种相对有限，而且涉外支付遵循实需原则，私人部门的涉外收付大部分都会与银行进行结售汇，而且在中长期内这个比率相对稳定。
按照汇改以前的历史经验，涉外收入的结汇比率平均值为0.7，购汇比率平均值为0.67。由于之前存在升值预期，所以结汇比率略高。8.11之后，涉外收入的结汇比率从0.7迅速下降至0.6，涉外支出的购汇比率则一度达到100%。显然这并不是一个常态，是贬值预期引发的市场投资者投机性持汇。
鉴于当前存在贬值预期，我们设定结汇比率的合理水平为0.67，购汇比率的合理水平为0.7。用实际值减去合理值可以获得偏离值。计算结果表明：汇改以来，私人部门减少结汇535亿美元，增加购汇2282亿美元，共计增加结售汇逆差约2817亿美元。也就是说实际发生的4735亿美元的银行代客结售汇逆差中，有2817亿是缘于进出口商或者居民出于套利动机持有的外汇。
如果我们承认中国外汇市场微观结构，和资本账户开放状况会保持稳定，那么，结汇率和购汇率并不会出现持续偏离。随着人民币贬值预期下降，结汇率和购汇率也会逐渐收敛。相对应，外汇储备下降速度也会随之放缓。
当外汇市场上进出口商和投资者恢复正常时，每个月的结售汇逆差将降至320亿美元左右。这并不能对3.3万亿外汇储备构成实质性威胁。
不用担心外汇储备规模，应该关注外汇储备消耗的过程
外汇储备本质上是国民财富本外币的转换载体。如果全球都使用人民币，那么出口部门获得的货币没有必要结汇，央行也无需购汇并且对冲本币。外汇储备是在本币尚未国际化时，国民财富本外币转换过程的产物。过去外汇储备规模过大会造成管理难度上升，财富收益下降等问题。但如果从震慑海外投机者的角度出发，外汇储备规模已经远远超过适度规模，足以应对外部冲击。目前应该关注的问题是外汇储备从美元转换成人民币的过程中，究竟谁从中获得了超额收益？这种用“池子”应对外部冲击的方法还有那些需要改进的地方？
根据最近的表态，央行已经把参考篮子汇率作为中间价主要定价规则。贬值预期逐渐稳定，外汇储备的下降速度也随之放缓。从短期稳定金融市场的角度出发，参考一篮子货币窄幅波动是风险较低的选择，配合资本管制，央行也能够保持一定的货币政策独立性。然而，从中长期的视角出发，还是需要进一步引入市场供需，逐渐过渡到清洁浮动汇率制度。
汇率形成机制调整将会带动外汇储备变动，也是国民财富分配的过程。从“8.11”汇改至今，外汇储备大部分本外币转换的收益都被投机者和进出口商赚走，并没有补贴至普通居民手中。在汇改的下一阶段，希望央行能够真正完成中间价汇率形成机制改革，让市场供需决定人民币汇率变化，投资者自己承担汇率风险和收益，防止在外汇储备转换过程出现财富大幅转移。
(作者系中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任)
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