1月CPI报1.8%，连续第三个月上升，从分项数据看，天气因素和春节因素推高鲜菜、肉禽等食品价格，是导致食品价格冲高并带动CPI走高的主因，同时医疗保健和居住成本也出现明显上升，可能反映出人力成本上升和地产回暖带动房租回升，从而推高非食品价格。PPI跌幅略有收窄，基数效应和国际大宗商品跌幅放缓有正面帮助，总体来看工业品价格通缩的局面仍将持续，但通缩力度可能有所减轻。
从趋势上看，食品价格已创出20个月新高，非食品价格创出16个月新高，单纯用天气或节日因素解释有一定难度。值得注意的是，1月CPI的上行与M2增速的连续上升趋势吻合，在2012年之前，CPI与M2存在时滞，大约落后M2 6-10个月，但2013年后两者周期似有愈来愈接近之势，目前CPI的连续走高与M2连续上升节奏较为一致，虽然后续随季节因素食品价格将出现回落，CPI持续上升压力并不大，未来或冲高回落，但M2如果居高不下可能对CPI造成托底效应，CPI的波动区间或温和抬升。
虽然目前及未来的通胀压力暂不会对央行货币政策构成明显制约，但通缩风险有所缓解将加大央行对货币政策相机抉择的难度，如果经济表现出更多企稳信号，央行料倾向按兵不动，不过在需求极度疲弱的阶段，经济难见拐点，通缩风险亦难以完全解除，我们相信央行仍会大概率在某一时刻选择推进宽松。
(作者系招商银行总行资产管理部高级分析师，内容仅代表作者个人观点，与所在机构无关)
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