2015年12月中国跨境资本流动形势继续恶化。当月银行结售汇逆差5765亿元，较上月逆差规模扩大2275亿元，其中代客结售汇逆差5683亿元，银行自身结售汇逆差82亿元。与金融机构外汇占款和外汇储备下降的规模基本一致。
形势继续恶化的原因：从国际因素来看，12月美联储加息靴子落地，尽管市场已对此充分预期，然而对包括中国在内的新兴经济体跨境资金仍带来较大冲击。从国内情况来看，经济下行，央行更重视货币政策的有效性，与美联储货币政策分化，人民币汇率贬值压力上升，企业和居民进行资产负债结构调整。
经济主体加快偿还对外负债，购汇意愿上升。12月外汇贷款-104亿美元，外汇存款-33亿美元。一是，从811汇改以来，以外币计价的负债偿还压力增加，汇率波动增大了企业风险敞口，同时随着国内利率的下降，借用国内贷款对企业成本更为划算。还款的来源是用现有的外汇存款存量资金，以及增加购汇规模来偿还。二是，企业远期净购汇需求继续上升。12月为1151亿元，较上月增加722亿元。在逆周期的宏观审慎政策下，9至11月曾出现显著收缩，本月恢复至汇改前的正常水平。由于远期购汇会在即期平盘，因此，这也会影响当期的结售汇水平。三是，经济主体购汇意愿强烈，结汇意愿下降。企业的财务运作连续第三个月提高进口付汇率至132%，货物贸易项下的结汇意愿降至45%，接近8月汇改时期的43%。居民和企业整体的购汇意愿升至85%，较上月增加10个百分点，结汇意愿降至60%。
经济主体积极增持境外资产。境内银行代客涉外收付款逆差4663亿元，较上月逆差规模扩大1861亿元。从结构来看，逆差规模扩大主要来自资本和金融账户。一是其他投资流出2090亿元，较上月流出规模增加1220亿元，占涉外收付款逆差的55%。“其他投资”主要是反映的是境内经济主体增加持有对外资产、以及于偿还对外负债的情况。其次，随着企业“走出去”，对外直接投资ODI流出867亿元，较上月规模扩大522亿元。
12月人民币跨境对外净支付2076亿元，较上月增加865亿元。为了防范跨境资金套利和套汇，稳定离岸人民币汇率市场，央妈在12月中下旬暂停RQFII市场，并暂停了部分境内代理行对境外参与行账户的融资，人民币对外净支付规模会出现收缩。
春节前流动性需求较大，跨境资金持续流出的局面难以逆转，央行迟迟不降准，仅通过包括SLO、MLF等工具，配合公开市场操作向市场提供流动性，这与2015年积极提前降准来对冲跨境资金流出是有不同。从央行积极响应流动性紧张的局面来看，央妈并不是要收紧流动性，推进人民币汇率形成机制将更多地参考一篮子货币机制改革，并加强与市场交流，不降准是央妈积极管理汇率预期的良苦用心。
(作者系招商证券首席宏观分析师)
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