王涵 兴业证券首席宏观分析师
12月以来人民币兑美元汇率不断贬值，特别是今天出现了幅度较明显的贬值。我们认为：
1)外管局的外币现钞收付管理办法带来了今天的较明显的贬值；
2)岁末年初个人换汇额度更新，央行或有意让汇率贬一贬，降低换汇压力；
3)短期内的贬值降低了明年人民币贬值的压力。
外币现钞收付管理办法带来了汇市的动荡
今天下午外管局突然发布了《境内机构外币现钞收付管理办法》，加强了对外币现钞的监管，规定“境内机构经常项目外币现钞的收付应当具有真实、合法的交易基础”，这一管理办法在明年2月份开始实施。这加大了外汇资金借道经常项目进出中国的难度，可能导致有的资金在办法实施前的这段时间赶紧换成美元流出中国。这带来对人民币汇率的冲击，也就是今天人民币较明显贬值的主要原因。
央行或有意让汇率贬一贬，以降低个人换汇额度更新的压力
12月初人民币的贬值更多是由于欧央行货币宽松低于预期带来的（新兴市场货币普遍贬值），从国内银行间外汇市场的交易量可以看出，央行可能在此期间出手稳定汇率。但在上周汇率稳住后，这个交易量就迅速下滑，指向在这个阶段央行似乎不愿让人民币去升值。因为马上就要新的一年，个人一年5万美元的额度就要更新，也就意味着一些人可能等年初去换汇。如果在这个阶段，让人民币贬一贬，让汇率在年初处于一个相对低的位置，就会让部分人觉得这个汇率不合算，暂时不去换汇。从这里来看，央行可能选择让人民币短期内贬一贬，降低年初的换汇压力。
近期的贬值降低了明年人民贬值的压力
从经济继续下滑的压力、以及最近几个月外汇储备的变动等情况来看，人民币仍存在贬值压力。特别是明年，经济增速很可能进一步下滑，再考虑美联储继续加息，人民币贬值的压力可能加大。从外汇储备供需、国际投资头寸等来看，中国有足够的能力应对来自基本面的贬值压力，但怕的就是市场形成关于人民币趋势贬值的一致预期。在这个阶段，人民币贬一贬，能够降低明年人民币进一步贬值的压力，也可以防止人民币贬值一致预期的形成，把资金的跨境流动限制在可控范围内。对于明年的汇率，从我们对明年经济前低后高的判断出发，压力最大的可能在年初，之后汇率更可能稳住。
早上三个枣晚上四个，还是早上四个枣晚上三个，其实最终结果差别不大。现阶段贬一些，后面的贬值压力就小了，虽然当前可能带来阶段性暂时的恐慌，但其后恐慌情绪回落，人民币的风险也就小了。
（文章来源：微信公众号XYMACRO 兴业证券宏观与固定收益研究成果展示与交流平台）
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