1、中国跨境资本外流形势恶化。更反映真实情况的11月银行结售汇逆差3490亿元(等值-548亿美元)，较上月减少2211亿元，其中代客结售汇逆差2762亿元(等值-434亿美元)，与央行外汇占款逆差496亿美元，以及除去汇率波动因素的央行官方外汇储备余额下降500亿美元的规模基本接近，数据之间相互验证。
2、形势恶化的原因主要是三个方面。一是11月远期净购汇从17升至67亿美元，此前连续三月下降。我们此前多次提示10月中国跨境资本流动形势改善的基础并不稳固，虽然外汇市场的恐慌情绪有所缓解，主要是受益于逆周期宏观审慎政策措施效果明显，远期购汇签约额逆差持续收窄。二是外汇市场供给的紧平衡，货物贸易顺差减少则市场上外汇供给减少。三是企业的财务运作仍是在降低出口收汇率和增加进口付汇率。后两点可以从结构变化看，本月代客结售汇下降为133亿美元，主要是货物贸易项下的结售汇差额恶化，较上月下降104亿美元，而进出口规模下降75亿美元。
3、人民币在境外的需求增加，居民配置人民币资产的意愿上升。人民币对外净支付1204亿元，较上月增加393亿元。以银行代客结汇占涉外外汇收入的比重衡量的结汇意愿从59%升至61%，购汇率小幅下降从76%降至75%。
4、经济主体加快外币负债的偿还。境内外汇贷款减少180亿美元，同比增速下滑至-15%。在811汇改之后，已经连续三个月外币贷存款规模都在负增长。随着汇率的波动导致部分企业风险敞口上升，企业调整负债结构，除了增加购汇以加快偿还外币负债，也将部分外币存款用于负债偿还，导致存贷款双双减少。
5、央行可能会采取包括降准、公开市场操作、SLO在内的多种方式积极对冲，以确保国内流动性的充裕和货币市场利率的稳定。尽管12月资本外流的压力上升，但是在美联储货币政策靴子落地之后，我们认为16年1月的中国跨境资本外流可能出现阶段性的改善，流出减少甚至可能出现小幅正增长。
(作者系招商证券首席宏观分析师)
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