北京(CNFIN.COM/XINHUA08.COM)--中信证券12月1日研究报告认为，发展资本市场，尤其是债市，是后SDR时代人民币国际化的关键。加入SDR近期或增强市场对人民币信心，但人民币贬值压力能否有效缓解终究要看经济下行压力能否降低，由于经济形势依然严峻，预计市场消化入篮的影响后，人民币贬值预期或再度出现。
报告指出，人民币加入SDR是我国经济和金融市场发展的结果，但短期内这本身对人民币国际化的推动作用不大。SDR在国际储备中占比仅为2.4%，如果各国央行按照人民币在SDR篮子中的份额增配人民币资产，对应需求只有300多亿美元（目前境外央行持有人民币资产1000亿美元），对人民币的国际储备地位没有实质影响。有人假设国际储备对人民币的需求会按SDR篮子的比例上升，人民币作为储备货币或升至1万亿美元，这是一种误解。
报告认为，人民币国际化近年进展较快，但成为主要储备货币的路还很长。从储备货币功能来看，人民币和其他小型储备货币占总体国际储备的比例仅有3%（美元占64%）。从外汇市场交易份额来看，人民币已是第六大交易货币，占全球外汇交易量2%，但与主要货币（美元45%，欧元15%）还有很大距离。2015年8月，人民币成为全球第四大支付货币，占全球支付的3%，但跟前面三大货币相比，也相差很大。
报告指出，政策能扫除一些制度方面的障碍，但货币国际化终究由市场力量决定，主要受货币发行国经济与贸易规模、资本市场发达程度、币值稳定性和网络效应影响。经济与贸易规模越大的经济体，其货币越容易国际化；而资本市场越发达意味着金融工具更易得，市场流动性更高，有利于国际化；通胀稳定会增强币值稳定；而货币使用人数越多，会有更多的人用它（网络效应）。
报告指出，发展资本市场，尤其是债市，是后SDR时代人民币国际化的关键。债券市场比股票市场对货币国际化更为重要。中国股市的开放程度仍然较低。债市规模小，开放度低；期限结构以中长期为主；流动性工具欠缺，债券换手率低；债券融资和投资工具较少。资本账户开放是发展资本市场的重要一环，随着政府稳步推进相关改革，人民币国际化潜力巨大，但成为主要储备货币还有很长的路要走。
加入SDR近期或增强市场对人民币的信心，但贬值压力是否能有效缓解终究要看经济走势，随着增长下行压力加大，人民币贬值预期或再度出现。
货币国际化必须一方面有人愿意持有人民币计价的资产，另一方面有人愿意借人民币计价的负债，而“一边倒”的国际化难以走远。持续的升值或贬值都会导致“一边倒”的国际化。过去多年来，人民币持续升值，其国际化已经有一边倒迹象，也就是非居民愿意持有以人民币计价资产，但不太愿借以人民币计价的负债。
从内部来看，近年来我国非政府部门美元债务积累较快，一次性贬值将导致企业债务负担突然上升，对经济是不利的影响。从外部来看，若人民币大幅快速贬值，可能会引发周边新兴经济体的汇率竞争性贬值，反过来又会增加人民币贬值的预期。
报告预计，明年人民币兑美元会在波动中有序贬值5%。汇率波动一方面可以打消市场单向贬值预期，另一方面也是汇率灵活性上升的表现。与新兴亚洲货币汇率相比，人民币汇率波幅仍小。鉴于其他货币对美元仍有贬值压力，预计人民币也可能小幅贬值，以减缓出口竞争力下滑，并抵抗通缩威胁。
