徐高 光大证券首席经济学家
10月出口有所放缓，进口同比继续大幅下跌。海关总署今日发布数据显示，10月以美元计价的出口总额同比下跌6.9%，跌幅较9月扩大3.2个百分点，出口跌幅大于我们2.0%和市场3.8%的预测，外需延续疲弱格局。而9月进口同比跌幅进一步加深，以美元计的进口额跌幅环比小幅收窄1.6个百分点至18.8%，跌幅大于我们17.0%和市场15.6%的预测。内需疲弱格局下进出同比延续大幅下跌态势。而贸易顺差继续攀升，10月达616.4亿美元，同比扩大159.4亿美元。
汇率贬值并未带来出口明显改善。8月人民币对美元的显著贬值之后（人民币兑美元中间价最大贬值幅度为4.8%），出口并未出现明显改善。一方面，人民币贬值带动周边国家和其它新兴市场国家跟随贬值，削弱人民币有效汇率贬值幅度。7月末至9月末人民币兑美元贬值4%左右，而人民币名义有效汇率仅贬值1.3%。另一方面，汇率波动加大降低贸易商签订订单动机，对出口形成一定抑制作用。10月制造业PMI中新出口订单指数下降0.5个百分点至47.4%，显示出口继续面临下行压力。10月中国对发达国家与新兴市场国家出口同比增速均出现放缓，对美国、日本、欧盟出口同比增速由9月的6.7%、-4.6%和-0.2%放缓至-0.9%、7.7%和2.9%。对东盟出口由9月的同比增长6.0%转为同比下跌10.9%。全球经济放缓以及贸易量萎缩环境下，中国出口将延续弱势格局，难以出现显著回升。
内需疲弱与大宗商品价格下跌推动进口继续大幅下跌。由于项目落地积极性有限，稳增长政策尚未带动内需出现明显回暖，国内需求疲弱态势对进口形成持续抑制（图5）。9月进口数量指数同比下跌4.9%，10月铁矿石进口量同比下跌4.9%，而上月同比上涨1.7%。同时，大宗商品价格持续下跌，带动进口价格不断下行，9月进口价格指数同比下跌13.4%。10月大宗商品价格继续下行，当月CRB综合指数环比下跌2.0%，跌幅较上月扩大1.3个百分点。然而随着稳增长政策推动内需出现边际改善，以及大宗商品价格基数因素推动之下，进口同比跌幅将在未来几个月延续收窄趋势。
贸易顺差维持高位，而资本流出压力持续。贸易顺差持续维持高位，10月贸易顺差攀升至616.4亿美元，再度创下历史新高，贸易顺差连续3个月保持在600亿美元以上。贸易顺差扩大一定程度上减缓了资本流出压力，但美国经济与就业形势改善不断增加美联储加息预期，导致国内外利差收窄，资本流出压力持续。央行在继续维持汇率稳定的同时，将不断通过降准等措施对冲资本流出。国内流动性将继续维持宽松。
内外需延续疲弱格局，经济企稳依然依赖投资。世界经济增速放缓和贸易萎缩环境下，外贸难以成为经济企稳的主要动力，出口将维持弱势格局，稳增长依然需要以来投资企稳。随着宽松政策的持续加码，信贷投放和社会融资总量持续增长，实体经济资金面的改善将推动投资逐步回升。虽然项目推进积极性有限可能一定程度上削弱宽松政策效果，但资金面的持续宽松将带来投资边际改善，推动实体经济企稳。
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