韩会师
8月13日以来，境内外人民币汇率在波动中均有所升值，目前在岸及离岸人民币汇率距8月12日创新的年内低点仍有1000-2000基点的差距。加上外汇局加强对跨境套汇的监管，境内结售汇逆差规模大为下降，人民币贬值压力亦随之缓解。一切都在向着有利于人民币市场稳定的方向发展，面对稳中有升的人民币，出口企业该如何确定结汇策略呢?
从谨慎的角度出发，只要远期报价能够满足出口企业的收益底线，就可以签约锁定风险。目前美元对人民币1年远期报价在6.46附近，从绝对水平看并不差，比年初大约高出1000基点。但企业若在该价位签约，一旦人民币继续贬值，远期结汇合约很可能出现重估损失，从而需要在合约到期前向银行追加保证金。如果企业不能接受保证金带来的财务管理费用上升，那么坚持即期结汇也许是目前更为稳妥的策略。理由有三:
一是人民币当前的升值可能是双向波动大行情中的阶段性表现，随时可能回调。
双向波动是人民币汇率管理体制改革的大趋势，“8·11”汇改之后，由于市场对新规则不适应等因素，诱发了较为严重的贬值预期。为稳定市场，管理层多次高调否定大幅贬值的可能，境内即期汇率的稳中有升也有引导市场情绪的用意。随着市场趋于稳定，维持升值走势的必要性将明显降低，出现一定幅度的阶段性贬值实属正常。一旦人民币即期汇率走弱，远期汇率难免随之贬值，从而令远期结汇合约面临重估损失。
二是受资本外流影响，人民币贬值压力虽明显缓解，但短期内尚难以完全消退。
贬值预期的弱化与人民币小幅升值并不意味着资本外流会在短期内消失，在跨境套汇退潮之后，资本外流仍将继续对境内购汇市场施加压力，使我国较高的对外贸易顺差难以转化为结售汇市场的高额顺差，同时对人民币施加贬值压力。
人民币单边升值阶段，境内的高利率激发“热钱”涌入之后，他们大多不在远期市场进行套期保值，而是安享“高利差+人民币即期汇率升值”的双重收益。但2014年开始，人民币双向波动意味着“人民币即期汇率升值”这块收益变得极为不确定，甚至可能因人民币贬值而侵蚀掉利差收益。如果通过远期市场对汇率风险进行对冲，人民币的远期贴水照样可以侵蚀掉利差带来的收益。目前人民币1年远期贴水约为2%，与境内外利差相差无几。
在利差的诱惑被汇率的不确定性吞噬之后，热钱必然撤离，贬值预期是否弱化乃至人民币短期内是否升值对其不会产生方向性的影响，目前人民币的稳定与升值反倒有助于其获得较低的外逃成本。
三是人民币的确可以承受一定幅度的贬值。
在市场恐慌情绪淡化之后，人民币如果只是小幅度贬值，未必诱发新的购汇高潮。目前境内人民币与美元理财之间的利差仍在3%左右，只要人民币年度贬值幅度控制在3%以内，境内居民持有美元并不划算。“热钱”的撤离虽然一时看似汹涌，但规模毕竟有限，只要民众不产生恐慌性购汇，外汇储备和国际收支的基本安全仍能得到保障。当然，如果未来央行进一步降息，人民币的利率优势将下降，但只要市场相信人民币的贬值幅度小于利差，小幅贬值就不会持续诱发购汇潮。
总体而言，在双向波动的大趋势下，只要能够合理引导市场预期并控制好节奏，人民币有阶段性贬值的较大可能，同时不至于因贬值诱发系统性风险，但这意味着期限较长的远期结汇合约将面临较大的重估损失风险。因此，出口企业若对保证金支出比较敏感，即期结汇和期限较短的远期结汇是目前更为理想的选择。
(作者单位:中国建设银行总行。本文仅代表作者个人观点)
