经济学家俞平康
来源:公众微信号"俞眼看世界"(yy_ksj)
美联储货币政策委员会(FOMC)将在美东时间本周四下午发布其利率政策决定和经济展望。一旦加息，将是美国自2008年将基准利率降至接近于零利率水平以来的、近七年来的首次加息，全球瞩目。市场对是否会在9月加息的预测分歧严重，美联储官员的前期表态也大相径庭。作为曾亲身参与过FOMC会议的准备过程的前美联储雇员，我不可避免的近来被频繁问及对美联利率决定的见解。其实对任何经济问题，我从来都是想得多说得少，因为从来觉得在经济学的殿堂中，自己渺小得甚至不及一粒尘埃。但既然在资本市场中游走，必然需要表态，因为表不表态，是态度问题，说没说对，只是能力加运气。
从经济数据、市场状况、政策操作路径多方面，我认为本次FOMC会议启动加息的概率不大，或者说，从已有的公开信息来分析，我认为最优的政策是维持现有利率不变。理由如下:
虽然美国失业率已持续下降至5.1%，但由于劳动参与率仍然低迷，预示着劳动力市场可能还远没有达到充分就业的水平(图1)。次贷危机后，很多人放弃找工作而退出劳动力大军。当经济复苏时，随着这些人又回到就业市场中寻找工作，劳动参与率将逐步回升，同时失业率会在短期内小幅回升，而这种迹象还没有出现。停滞不前的工资增长也是佐证。
通货膨胀率仍有下滑风险(图2)。作为美联储通货膨胀的主要指标，核心PCE(即剔除波动较大的能源和食品价格以外的个人消费价格平减指数)7月从前期的1.3%下滑至1.2%，并远没有达到2%的目标水平。
美国加息后，将加剧通货膨胀的下行风险。新兴市场动荡，中国经济走低，对美国的出口不利。同时大宗商品价格低迷，加息后，价格会进一步下跌，为美国通货膨胀率的复苏投下阴影。
目前市场对9月加息预期严重分化，在这样的背景下加息，可能对美国实体经济造成意外打击。新凯恩斯主义货币政策的核心，是货币宽松时超预期，但收紧时要符合预期，在目前市场预期严重分化的情况下收紧货币政策，将使供给受到打击。
推延加息的成本远远小于错误加息的伤害。紧缩型货币政策的前提铺垫，是市场已经形成了稳定的预期，为此，央行在加息时多采用在一段时间内，比如一年，按固定步伐持续加息的方法，即加息通道。目前一旦加息后造成通胀下行，经济走低，而导致货币政策逆转，将对美联储货币政策的声誉和效果带来伤害，也会造成实体经济不必要的波动。虽然货币政策效果有六个月至一年的滞后，要求货币政策的决定应当超前于经济现状，但目前，通货膨胀率还远离目标水平，充分就业也还未必达到，因此即使过一个月或一个季度，等经济指标走势更趋明朗，市场预期更趋一致时，再加息也不迟。
当然，以上判断的局限性在于:
美联储拥有庞大的经济预测和统计分析团队，特别是其用于中长期预测的基于美国经济特征的复杂的DSGE模型，是我们市场人士和学者们所没有的。也不排除美联储基于其中长期预测分析，显示通胀将持续回升，就业市场将持续升温，而提前采用加息应对的可能性。
美联储拥有的各项调查、比如褐皮书调查和费城联储调查等数据还未公布于众，但可作为美联储内部的政策制定依据。
美联储的加息决定是FOMC委员会12名委员投票的结果，每个投票人考虑的侧重点不同，所以在分歧大的时候投票产生的结果就会有偶然性。特别是部分委员并非严格意义上的经济学家(这点与大众对美联储的印象不同)，即使在经济学家的队伍中，研究和工作领域也各有侧重。比如耶伦作的劳动经济学研究较多，自然更关注劳动力市场，芝加哥联储主席Charles Evans 作的货币和金融经济学研究较多，自然更关注通胀和金融市场。因此作为市场中的经济学家，我只能说在目前接触的信息范围内，我认为最优的政策应该是不加息。
如果美联储果真维持利率不变，将使美国资本市场中的前期已经收敛的风险偏好瞬间提升，推升各类资产价格反弹，同时也将加剧新兴市场动荡，增加人民币汇率的不确定性，恶化中国的资本外流形势。但不多久，市场将形成更为强烈的对于美联储在今年年底加息的预期，这将有利于美联储届时作出加息的决定。
而美联储如果“意外”加息，为了减小对市场的负面影响，必然在声明强调加息将极为缓慢，并对未来的加息步伐作出明确的阐明。
离会议结果公布只有几个小时了。让我们拭目以待。
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