中银香港 鄂志寰
近日，国际货币基金组织(IMF)对SDR货币篮子组成的检讨正在深入进行，预计今年10月完成，2016年开始实施。最近五年，人民币贸易支付职能已跻身全球前列，投资及储备职能亦见精进，可自由使用程度显著提升，为其纳入SDR货币篮子提供了有力的支持，使之成为一个只是“时间”问题的大概率事件。
IMF对于加入SDR篮子货币的技术要求即可自由使用的要求重点在于国际使用和金融市场交易，不等同于该货币汇率是否自由浮动，或其资本项目是否实现完全可兑换。简言之，即使人民币尚未实现完全可兑换、仍实施资本管制、人民币的汇率形成机制尚待完善等因素，都不是阻碍人民币加入SDR的直接障碍。在近期离岸市场波动加大、离岸人民币存款总量增长放缓、离岸债券市场交投趋淡的背景下，保持离岸人民币存款增长和推动离岸债券市场发展具有重要的指标意义，值得特别关注。
国际货币基金组织每隔五年对SDR进行一次检讨，IMF评估SDR篮子构成的标准包括：在截止检讨结果生效前的5年期间其商品和服务出口值是全球最大之一；符合IMF在Article XXX（f）规定项下的自由使用（freely usable，FU）标准，即该货币被广泛用于国际支付及在主要外汇市场上广泛交易的程度。第一条可以说没有什么悬念，2010年人民币是唯一一只被认真评估的货币，当时中国已满足加入SDR的第一大要件，即在截止检讨结果生效前的5年间商品和服务出口值是全球最大之一。2010年中国是全球第三大的商品和服务出口国，此后五年，中国的对外贸易总额持续攀升，2012年达25.42万亿人民币，列世界第二位，2013年为25.83万亿人民币，超过美国位列世界第一位，2014年达26.43万亿人民币，继续保持世界第一排名，五年平均中国对外贸易额亦名列全球前茅。2014年，中国GDP总量折合10.38万亿美元，为全球第2大经济体；中国每年吸收的外商直接投资（FDI）仅次于美国，每年输出对外投资（ODI）在G20中仅次于美国和日本，金额接近FDI。显然，中国实体经济、贸易和投资增长为人民币加入SDR提供了坚实的物质基础，可以说，目前人民币国际化程度远远滞后于中国经济规模所能够决定的水平。
加入SDR的第二要件是符合IMF在Article XXX（f）规定项下的自由使用（freely usable，FU）标准，即广泛用于国际支付及在主要外汇市场上广泛交易的程度，可以具体分解为四个指标：（1）在IMF全球官方外汇储备币种构成（Currency Composition ofOfficial Foreign Exchange Reserves, COFER）中的占比；（2）国际清算银行（Bank for InternationalSettlements, BIS）国际银行业负债即跨境存款统计；（3）BIS国际债券市场统计；（4）BIS全球外汇市场交易统计。
在以上四项指标中，人民币强项是跨境存款和外汇市场交易，2014年底离岸人民币存款约为2.8万亿元人民币，合4400亿美元，比照BIS统计，仅次于四只SDR货币的跨境存款数额；根据BIS进行的三年一度的外汇市场抽样调查，人民币是第九大交易货币，占比为2.2/200。截至2014年底，人民币在外汇交易货币中排名第六位。
人民币弱项则是作为外汇储备的持有量和人民币国际债券市场规模，一方面，COFER迄今为止未单独统计人民币，全球各央行持有人民币作为其外汇储备归入占比为3.1%的“其他币种”中；另一方面，2014年底离岸人民币债券市场余额约为4800亿元人民币，约占国际债券市场的0.4%，水平偏低。
值得注意的是，在加入SDR的四大量化指标中，与离岸市场相关的指标占有三席，表明离岸市场的发育程度与人民币能否加入SDR息息相关。其次，加入SDR 的评估本身并不是一个机械式对应的过程，IMF强调其董事局将根据上述量化指标作出主观判断。结合前段时间IMF总裁Christine Lagarde访问中国时指人民币加入SDR只是时间而非是否的问题来判断，人民币国际化在过去几年取得的进展应该说基本达到IMF关于可自由使用的标准，通过IMF内部评估应是大概率事件。
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