光大证券首席经济学家徐高
央行再度降息，并扩大存款利率上浮区间。今日，央行宣布自5月11日起调降一年期人民币存款与贷款基准利率0.25个百分点，同时将存款利率浮动区间上限由基准利率的1.3倍扩大至1.5倍，其它各档次存贷款基准利率及个人住房公积金利率进行相应调整。
经济下行压力加大与通胀放缓背景下，本次降息在预期之内。近期公布数据显示经济下行压力持续，4月进出口数据双双下跌，显示内外需持续疲弱。如果经济进一步放缓，“硬着陆”风险将显著上升。1季度外出农民工数同比下跌3.6%，为金融危机以来首次负增长，显示经济下行已经影响到政府最为关切的就业问题，宽松政策加码具有必要性。同时，4月通胀数据低于预期，真实利率持续攀升，通胀放缓为宽松的货币政策创造了空间。经济下行与通胀放缓背景下，此次降息在预期之内，货币政策宽松仍未到尽头。
本次降息对经济带动作用有限，未来继续降准降息的概率仍然很大。此次降息幅度相当温和，对经济增长带动作用有限。随着银行在贷款利率定价自主权的上升，降息的边际效应处于递减状态。2月份央行降息25bps之后，金融机构一般贷款加权平均利率仅下降14bps至1季度末的6.78%，本次温和降息对降低社会融资成本的效果将较为有限。本次降息后1年期以内贷款基准利率为5.10%，低于当前3个月理财产品收益率5.21%，这将加剧金融扭曲，导致信贷资源向部分企业和行业集中。对可获得贷款的企业来说，降息可有效降低融资成本，但对于贷款可得性较低企业来说，降息效果并不明显。如果经济继续下行，将倒逼货币政策进一步宽松。由于央行已经明确表示不会QE，相应的就会在传统货币政策工具(降准、降息)方面做更多宽松举措。我们预计未来1个季度中依然会有降准降息举措推出。
非对称降息后存款利率管制基本放开，银行利率上浮比例将差异化。本次非对称降息将存款利率浮动上限从基准利率1.3倍放宽至1.5倍，。在显性存款保险制度建立后，存款利率已基本完全放开。商业银行存款利率定价将呈现差异化。上次降息将存款利率上限从基准利率1.2倍扩大至1.3倍后，商业银行存款利率定价基本上分为三个阵营:以四大行为代表的大型商业银行普遍较基准上浮10%左右，而大部分股份制银行则上浮20%左右，只有南京、浙商等少数银行上浮到顶。预计本次浮动区间扩大后，银行存款上浮比例将继续呈现与之前类似的差异化，变化有限。考虑到资产端收益的下降，估计极少有银行上浮到顶。
降息给资本市场带来流动性支撑，继续助推“水牛”行情。去年4季度以来宽松货币政策推动股市融资快速上升，股市快速上扬，出现“水牛”行情。本次降息将再度降低资本市场融资成本，助推股市加杠杆行为，有利于股市再度上扬。同时，降息将显著降低上市蓝筹企业的融资成本，改善其财务状况。因此虽然降息对实体经济的影响有待进一步观察，但将利好股市。而经济下行和通胀放缓背景下债券市场已经将降息充分预期在内，而且短期利率也已经下降至较低水平，本次降息对债券市场影响将较为有限。
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