北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--国务院近日批复了国开行、进出口银行、农发行三家政策性银行改革方案。国泰君安发布研报表示，央行、财政部注资政策性银行，创新性地结合了货币和财政政策，政策工具具有定向QE+扭曲操作+LTRO+类财政刺激的政策属性。
央行将以外汇储备注资国开行320亿美元、进出口银行300亿美元，财政部追加农发行资本金。三大政策性银行改革方案：国开行定位开发性金融。改革方案明确国开行开发性金融机构定位，农发行政策性业务和自营性业务实施分账管理核算，进出口银行合理界定业务范围。
国泰君安首席宏观分析师任泽平表示，央行和财政部注资政策性银行：贷款能力大幅提升。注资后，按照目前四大行平均13.8倍杠杆测算，三大政策性金融机构总资产规模具备增加7.9万亿的潜力，其中国开行、进出口银行、农发行可分别扩大总资产规模2.7万亿、2.6万亿、2.6万亿，放贷能力大幅提升。
改革和注资目的：一带一路+稳增长+地方债务置换。一是为配合“一带一路”的国家战略实施，二是为稳增长加码基建、保障房等投资，三是为购买新发市政债以置换存量地方债（有待进一步明确）。
政策性质：定向QE+扭曲操作+LTRO+类财政刺激。央行、财政部注资政策性银行，创新性地结合了货币和财政政策，政策工具具有四大属性：
1）央行、财政部注资政策性银行类似定向QE。央行在从居民企业手中获得外汇时，已投放过一次基础货币（第一次行使印钞权）。此次央行以外储委贷债转股注资，相当于行使了第二次印钞权。如果这些资金用于稳增长基建投资，相当于定向QE刺激基建投资贷款。如果这些资金用于购买地方债务，相当于间接、定向QE，债务货币化。
2）如果用于购买地方债，类似于美联储扭曲操作和1999年1.4万亿商业银行不良贷款剥离。地方债务置换是在国务院审批下由地方政府自主发行用低息的7-10年市政债替换高息的3-5年期城投债、短期银行贷款、1-2年信托，新发市政债的购买主体是商业银行、政策性银行及其他市场主体，而不是央行，更类似扭曲操作，以长替短、压低中长端（美国版是卖短买长，压低长端），而不是全面大规模QE。
3）类似于欧央行的长期再融资操作（LTRO），即央行向政策性银行的再贷款，抵押品为政策性银行的股权、债券等，以此置换现金支撑金融市场流动性以及刺激信贷。4）政府通过政策性银行进行类财政政策刺激，而无需大幅提高财政赤字。央行可以通过对政策性银行定向宽松来为重点项目提供信贷支持，而无需大幅全面降准降息。
影响：利好经济、股市、债市、银行。央行、财政部注资政策性银行，有助于支撑金融市场流动性、刺激信贷。利好经济，有助于稳增长，加强对基建、保障房、三农、水利、“一带一路”、新兴产业等的支持。利好债市，增加地方债配置需求。利好股市，流动性改善，利率下降，稳增长加码和不良债务化解提升风险偏好。利好商业银行，降低不良率，减少商业银行配置低收益债券的压力，提升放贷空间。
