中国:一季度GDP同比增幅回落至7%，与预期相符；令人失望的工业增加值数据体现了结构调整的阵痛
第一季度的GDP数据和细分信息体现了近期的下行压力，这与经济结构调整措施相关。制造业和房地产行业的下降幅度最大，这将继续是全年经济增长的主要拖累因素。从积极方面来看，这些行业的产能过剩问题看起来将会得到更为认真的处理。例如:一些产能过剩行业的产量在2015年第一季度大幅降低(水泥:-3.4%；平板玻璃:-6.0%；生铁:-2.3%；粗钢:-1.7%；焦炭:-2.0%)。
从政策方面来看，为了应对近期疲软的宏观数据，国务院已经公布了一系列稳增长措施:
在财政方面，财政部于上月初公布了1万亿元的地方债务置换计划，这将有助于缓解近期的财政限制； 此外，国务院已宣布计划通过推进公私合营(PPP)模式，加速水利项目投资； 从货币政策方面来看，第一季度的信贷数据依旧强劲，信贷构成继续从非银行要素向银行贷款转移。更值得注意的是，中国人民银行采取了强硬的措施引导银行间利率下行:春节过后，中国人民银行四次下调逆回购利率(每次10个基点)，7日回购利率从5%降至3%。我们预计未来几个月内7日回购利率将继续保持在3%左右； 房地产政策调整，包括下调二套房首付要求(从60%降至40%)，并将房地产营业税的免征期限从持有5年改为2年(税率为5.5%)。 国务院还强调通过改革创造新的增长点，例如放松政府管制和鼓励创业创新(“互联网+”)，支持技术创新(如中国制造2025)，加强与世界其它地区的经济联系(如“一带一路”)。
接下来将会发生什么?我们预计未来将会推出进一步的宽松措施。特别是，我们预计4月份将会下调存准率50个基点，随后将在6月份再次降息25个基点。
我们预计政策调整的影响，再加上发达经济体的增长提速和全球油价下跌的滞后影响，将会为中国第二季度和第三季度的增长势头提供支持。但是，我们预计:(i)全年财政政策偏紧，原因是严格的地方债规则和土地销售收入下降；和(ii)如果基于实际利率和信贷增长评估(更具体而言，信贷增长和名义GDP增长间的缺口)，货币政策趋向于保持中性。因此，政策宽松具有暂时性，到年底时可能会出现政策回收(尤其是在财政方面)，导致第四季度的增长势头再次放缓。我们保持从第二季度到第四季度经季节调整折年的环比增长率分别为7.1%、8.0%和7.3%以及全年增长7.0%的预测。
(作者系摩根大通中国首席经济学家，大中华区经济研究主管。)
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