北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--春节将至，市场对资金面不无忧虑。也有投资者担忧节后银行间资金面可能维持偏紧。中金公司发布研报表示，今年节前资金面维持紧平衡，节后银行间资金利率大概率明显回落，反映央行货币政策宽松意图。一个风险因素是财政存款继续超预期增加。
中金公司指出，货币政策放松力度加大，多渠道释放资金。首先，从1月中旬开始，央行保持公开市场净投放，下调逆回购操作利率，引导市场利率下行。截至上周，央行公开市场净投放资金累计4000亿元。预计本周二央行仍将进行较大量公开市场净投放；其次，2月5日下调法定存款准备金率，预计可一次性释放流动性6200亿元以上；最后，2月11日央行决定在全国推广分支机构常备借贷便利(SLF)。去年为应对春节现金需求，央行2014年1月SLF净增量达1900亿元。今年推广至全国，预计今年春节前的SLF净增量将高于去年，确保银行间资金利率平稳运行。需要注意得是，SLF期限为1-3个月，主要是为短端(隔夜、7天、14天)银行间市场利率设定利率走廊上限，并不能取代降息、降准等传统货币政策工具。当前银行间隔夜利率3.25%、7天利率4.68%，分别比去年春节同期低1.6和0.3个百分点，部分反映政策效果。
中金公司判断，结合增长和通胀看，利率水平仍高。节后银行间利率有较大下降空间，反映央行货币政策加速调整。1月CPI同比增速降至0.8%，即便考虑春节因素，预计2月CPI同比增速可能也仅在1%左右。PPI通缩加剧，大幅降至-4.3%。尽管当前贷款加权平均利率有所回落(下降20基点)，但不及通胀降幅，意味着实际利率仍在攀升。
预计基准利率在今年上半年仍存在1次对称下调25基点的必要。当前3%以上的隔夜利率和4%以上的7天利率与偏弱的经济增长不相称，未来银行间市场利率下行空间仍然较大。从央行四季度货币政策执行报告措辞中，也可见端倪:1、删掉“保持定力”的提法；2、指出2014年基础货币投放渠道发生重大转变。这意味着存款准备金率可能面临趋势性下调以提高货币乘数，对冲新增外汇占款增长乏力。银行间市场利率最终反映央行货币政策意图，央行持续的逆周期货币政策操作将为短端利率下行打开空间。当前10年期国债和1年期国债利差不足30基点，利率曲线极为平坦。我们预计节后银行间短端利率大概率明显回落，可能带动国债利率曲线陡峭化下行。
此外，中金公司还指出，财政存款超预期上升是一个风险因素。1月M2同比增速大幅下滑，除新增外汇占款、同业资产的因素外，主要反映1月财政存款超季节性的大幅增加7000亿元。2月也是财政存款显著增长的传统月份。
虽然“两会”后财政政策将较当前偏紧的状态大幅放松，但不能排除2月新增财政存款继续增长较大，紧缩银行间资金面的可能。中金公司认为外汇占款对资金面的冲击可能相对较小，这是因为近期人民币走势有所趋稳(2月以来人民币对美元即期汇率升值0.17%)。
