柳洪 中银香港发展规划部副经济研究员
1月23日、26日人民币兑美元即期汇率分别大跌222和254点子，盘中最低跌至6.2569，一度逼近中间价2%的最大波幅，近日人民币兑美元大幅贬值基本符合笔者年初的预期，应主要由短期因素导致。
第一，是美元汇率指数上升的直接影响。受超预期欧洲版QE及希腊左翼激进联盟党在国内选举中大胜影响，欧元暴跌，欧元兑美元一度跌穿1.11水位。欧元在美元指数的货币篮子中占比达57%，欧元暴跌导致美元大幅上扬，美元指数突破95点。
第二，体现了中国经济下行压力。市场预期，受国际油价低位运行，中国CPI和PPI呈下行趋势，企业的融资成本不降反升，尽管央行顾忌资金可能流入资本市场导致股市非理性上升，以及人民币贬值预期形成带来的负面影响，而推迟降息、降准，但降息、降准仍会是大概率事件。
第三，央行对人民币汇率波动的容忍性加大。人民币兑美元中间价大幅贬值。1月26日人民币兑美元中间价报6.1384。23日、26日人民币兑美元中间价共跌137点子。央行对市场波动的干预可能进一步减弱。
第四，套息交易资金撤离。一些对冲基金与资产管理机构以0-0.25%融资成本拆入日元，兑换成人民币存入当地银行或投资理财产品，套取约3%的利差收益。如今人民币即期汇率跌近跌停板，触及人民币-日元套利交易的盈亏平衡线。套息交易资金从人民币资产撤离，引发离岸市场美元购汇盘增加，进而影响到CNY。
综合考虑以下五个方面的因素，笔者认为人民币兑美元汇率进一步贬值的空间有限，从全年来看，人民币兑美元将呈先跌后回走势。
首先，今年下半年美元强势可能减弱。现美元强势包含了美联储按期加息的预期、欧元走弱等因素。美国工资增长下滑、消费者开支放缓，以及强美元不利美国出口竞争力等因素，将削弱9月前加息的预期，美联储加息或推迟。希腊脱欧的可能性不大，欧洲版QE的影响上半年将被市场消化，下半年存在反弹的可能性。鉴于美元指数2014年升12.8%，年初至今又上升5.4%，因此，美元有超升风险。
其次，下半年中国经济托底将见成效。“一带一路”国策大计，有利于消化国内的过剩产能。房地产市场有望止跌回稳。A股前景乐观，既可扩大企业直接融资比例，更可产生财富效应。国际油价低位疲软，对中国经济有利，情况如同减税。简政放权等改革红利不断释放。人行货币中性偏松，社会融资成本将有所降低。预计全年GDP增长7.2%。
第三，人民币国际化加速推进。人民币离岸市场呈遍地开花发展趋势。人民币在国际市场的认可度、接受度和使用度大幅提高，将增加人民币的市场需求。人民币向国际储备货币迈进，需要保持币值稳定，这有助于人民币获得国际市场信任。人行有意推进人民币2015年底加入SDR货币篮子，以及防止人民币贬值预期形成带来的负面影响，那么，其政策应是倾向保持人民币小幅升值趋势。
第四，深化人民币汇率改革。人民币汇改的历史数据显示，汇改加速与人民币汇率升值正相关。美国施压人民币汇率市场化改革，其背后的潜台词理应是汇改有助于推升人民币汇价。
第五，经常项目仍将保持顺差。《国务院办公厅关于支持外贸稳定增长的若干意见》仍将发挥积极效果，同时，美国等经济体复苏动力增强，有利于中国外贸稳定增长。预计2015年中国经常项目顺差仍可望保持在2000亿美元以上水平。
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