姚炜 法兴银行中国经济师
中国人民银行日前下发文件，将大部分金融机构在商业银行的存款纳入各项存款范围，变相放宽了最高存贷比（LDR）要求，该文件将于2015年1月1日起生效。根据该通知，上述存款将开始计入存款准备金交存范围，但适用的存款准备金率（RRR）暂定为零。因此，这一调整不会对流动性状况产生影响，好于市场预期，但与我们此前预期保持一致。
我们认为上述举措将会让银行更易于按照当前速度扩大贷款，但不太可能加快放贷增速或者明显降低借款成本。受上述变动影响，银行在融资方面将更加依赖同业拆借市场，对于央行而言，提供适应的流动性状况变得比以往更为关键。换言之，消减政策利率的重要性越发降低，但降低存款准备金率（虽然因上述变动而延迟）则仍然是必要的。
流动性状况不受影响
自2015年1月1日起，几乎所有的金融机构在商业银行的存款将开始纳入存贷比计算范围。这一监管放松已经过了一段时间的讨论，因此受到较高预期。
人们担心如果纳入存款范围的所有各项存款均需要交存存款准备金（目前，针对大型银行的存款准备金率为20%，其他机构不超过18%。），则放宽存贷比可能导致严重的流动性紧缩。适用的存款准备金率（暂定）为零的安排消除了这种担心。因此，商业银行的准备金不会增加。显然，在同业拆借市场已经收紧的情况下，中国人民银行正在尝试尽可能降低流动性影响。
信贷状况不会轻易得到改善
表面上，上述举措看似大量放宽政策。2015年第1季度，商业银行的贷款能力将增加5.5万亿元人民币，相当于2014年新增银行贷款的一半以上，接近于未偿还贷款总额的7%。银行放贷增速仍维持在13%，而存款增速已经降到10%以下。毫无疑问，受这一变动影响，银行能够保持当前的放贷增速，同时无需为存贷比要求而寝食难安。但是，信贷状况是否将因此大幅改善则涉及一系列不同因素。首先，我们长期认为因不良贷款增加与信贷需求疲软而引发的银行风险规避是拖累银行放宽的主要因素。新政策均无助于解决上述问题。
其次，当前的银行间同业拆借成本高于银行存款，更不用说还非常不稳定。大量中小银行已经严重依赖同业拆借发放贷款，因此上述政策变动不太可能引发进一步的放宽。目前，大型银行可能会受此激励，吸收同业拆借发放企业贷款，银行间市场的流动性竞争实际上将会趋于激烈。也就是说，如果银行愿意接受中国人民银行批准的新增贷款能力，银行间流动性仍将收紧，同业拆借利率仍会上升，因此贷款利率不会下降。加之信贷需求不旺，贷款增速不太可能轻松提升。
关于注资的更多争论
受上述政策变动影响，我们认为流动性状况在短期内将会得到一定程度的缓解（并释放IPO认购资金）。部分银行可能已经囤积现金以应对准备金增加的需求。这种担心目前因零存款准备金率而得以消除。
但是，从结构上而言，这一新政策意味着信贷状况将比以往更易受到银行间流动性状况的影响，因此中国人民银行必须加强流动性管理。虽然贷款增速可以进一步与家庭及企业存款增速脱钩，但其日益依赖于银行间流动性，而且贷款利率也将更加接近于银行间利率，而这将由中国人民银行流动性管理以及市场供需状况所决定。就此而言，放宽存贷比也是利率自由化的一个重要步骤。
部分人可能认为，由于上述政策变动意味着政策放宽，因此降低了其他形式政策宽松（尤其是降低存款准备金率）的必要性。我们认同如果银行间市场归于平静，则可能会暂时推迟降低存款准备金率。但是，考虑到结构性含义，将银行间利率调整到合理水平将成为货币政策中更加重要的一部分。因此，如果货币干预仍比较有限，则流动性注入将成为中国人民银行操作的中心议题，且降低存款准备金率成为不可避免的选择。我们认为存款准备金率将在2015年下降100个基点。相反，消减政策利率（基准存贷款利率）的重要性将日益降低。
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