北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--由中国金融信息网、中国人民大学国际货币研究所联合举办的“人民币时代”主题论坛第一期暨大金融思想沙龙（No.18）“沪港通开启中国资本市场开放新时代”于2014年12月20日举行。在此次论坛上，中国人民大学财金学院副院长赵锡军表示，沪港通的开通，对我们的资本帐户管制，对我们货币国际化都会带来一定的影响，这个影响在慢慢的显现过程中，因为规模比较小，只有规模达到一定的程度，可以影响到市场定价的时候，才会比较明显。
中国人民大学财金学院副院长赵锡军发表主题演讲 中国金融信息网陈周阳 摄
以下为赵锡军演讲全文：
赵锡军：谢谢张司长以及宗所长、建波。因为这是讲沪港通，我就把沪港通的情况介绍一下，张司长讲要讨论对人民币国际化的影响。上次在重阳的时候，在沪港通开通之前有一个研讨，讲不少关于沪港通多方面预期。我今天讲一下沪港通对人民币国际化的影响，沪港通的规则，沪港通分两部分，一个是沪股通，11月17号启动。目前是试点，试点初期沪股通购买范围有规定，上海证券交易所180指数的成分股，还有上海证券交易所上市的A+H股公司的股票。批准额度是3000亿人民币总额，每天还要有上线是130亿，这是净额。买进卖出的净额累计起来当天不能超过130十亿，总的是3000亿。一个是港股通，上海证交所的投资者到上海购买股票也有范围的限制，香港联合交易所恒生综合大型股指出，额度是2500亿，每天的上限是105亿。但是港股通比沪股通多了一个门槛是对投资者的，按照目前的规则如果上交所的投资者到联交所投资的话，必须得有最低的资金帐户余额不低于人民币50万元，这是基本的规则和大概的额度。
开通沪港通有多方面的意义，上次在重阳开会的时候我讲过，很多专家也讲过。首先，支持香港，这肯定是支持香港的措施。但对内地来讲也有好处，加强内地与香港市场的互联互通，互联互通我理解是两个方面。
第一，金融基础设施，因为一旦你开通以后两个市场之间结算、支付、托管等等交易所之间的基础设施需要有连接。制度需要有衔接，两个交易所投资者，投资方面的，交易方面的法律法规和制度需要有连接，所以两个市场是互联互通。将来是不是别的方面有什么样的衔接，这可能还得看，这是互联互通的方面。同时可以发挥两个市场的资源共享、机会共享的协同优势，提升两个市场的综合配套能力。无论是沪股通还是港股通，对每一个市场来讲都有积极的作用，但是如果我们把它放在一起，把港股通放在一起来看，无论香港还是上海都是中国的一部分，对综合竞争力是有提升的，可以巩固香港金融中心地位。
第二，可以提高市场的效率，更好发挥市场在资源配置中的作用。如果没有沪港通，A股和H股缺乏通道，所以A股和H股之间它的定价同样的公司可能有定价上的差异，市场效率会低一些。我们现在尽管在人民币香港离岸市场和内地的在岸市场有通道，但是只是通过深圳走过来人民币。沪港通开通以后，因为它是可以由人民币进行投资，这样在人民币的离岸和在岸市场构成通道。在两个交易所资本市场有通道，在人民币的离岸在岸市场都有通道，这样一来效率可能会提高，定价可以得到完善，但是这要实证。因为没有特别数据支撑，只是讨论到，因为它有套利，套利会让市场的效益进一步提高。
第三，给两地的投资者提供了更多的投资机会，还有跟两地的专业机构，专业的服务机构带来更多的投资机会。香港机构反映主要是大机构有机会，小的证券公司它代理的客户比较少，可能几乎不多，但是将来慢慢的拓展了以后，机会会越来越多的。专业服务机构提供交易服务，支付结算服务，信息服务，将来可能会延伸到咨询服务等等。
推动资本市场双向开放，提高人民币流动和金融交易的可兑换程度。包括三个方面，一个是资本市场的开放，第二个是资本帐户开放可兑换，第三个是人民币置换。沪港通直接作用比较大的就是资本市场的双向开放，因为在此之前我们更多的是通过机构的方式来做，没有直接做到个人，基本上在上海自贸区有这方面的讨论。前两年可能滨海新区改革的时候提出过港股直通车，但是最后没有落实，沪港通是直接落实。资本帐户因为它已经有一些开放的过程，人民币国际化多了通道，人民币回流可能多了一个通道，可能有更多的回流渠道。
资本市场的开放，资本帐户的开放也好，都是十八届三中全会已经提出来的改革措施，这是一次具体的落实。这一开放又倒逼国内改革，这点有不少人提出来，国内既然资本市场双向开放，国内市场机制体制要适应开放需要，外汇管制方面要适应新的开放需要。如果将来的量越来越大，每天交易规模越来越大，会不会对人民币的外汇市场造成一定的影响。外汇市场人民币形成机制，以及外汇管理方面机制会不会有所改革，可能都会有一些影响。
证监会评估了一下，沪港通开通以后总体是平稳有序，包括交易结算、额度控制、换汇等等各个环节运作比较正常，没有出现大波动，大起大落，或者是失控的状况，我认为平稳有序是大家预料之中。主要有两个方面的问题，一个是技术系统，交易系统，登记结算系统，后台托管和支付，还有帐户系统没有太大的问题，包括资金运行交收也是没有问题。跟我们密切相关的就是换汇市场，按照目前的机制，换汇机制是净额换汇机制，每天余额额度是有上限的，尽管现在没有超过上限，所以真正说人民币要换港币，港币换人民币对外汇市场的影响不是很大。证监会做过测算，沪港通的换汇成本比一般的企业在别的途径换汇成本低，说明换汇市场这块的效率有所提高，我们还是需要进一步的通过数据来做实证才能得到这个结果。
交易情况大家可能都看到了，这是港交所的统计，在前20个交易日，11月17日-12月12日，沪股通每天成交58.4亿，平均的额度用量是32.9亿，占每天额度上限130亿的25.3%，上限没有完全用到。港股通每天的交易是7.57亿，平均每天的额度用量4.77亿，占每日额度上限105亿的4.5%，都远远没有达到上限，香港过来的投资比内地过去的投资大一些。最高单日总成交额最高的那天是11月17号121亿，港股通是最高是12月5日的20.3亿。沪股通的交易额为港股通的7倍左右。交易的特点，按照港交所的统计数据可以做一个简单的分析，在沪港通推出的前四周内，沪股通和港股通全天的买入成交额超过卖出成交额，买入的多卖出少。两个市场的持有量都在增加，使用额在不断的提高。但是这里又有一些差异，沪股通每天买入盘多于卖出盘，平均来讲每天卖出成交额是3.01亿，不到买入的1/10，买入以后持有的股份占到了9%，这是沪股通香港的机构。大概到目前为止的话积累额度使用是669亿，持有规模越来越多，已经达到3000亿总额的1/5。一个月20个交易日的时间达到了这个额度，以后会不会不断增加，我们后面需要继续关注和讨论。港股通资金额使用略微小一些，持有额是84亿人民币，占2500亿总额的3.4%。我们可以看出来从沪股通和港股通两个持有净额来看，无论是交易还是持有，都可以看出来沪股通的日均交易都会超过港股通，同时持有额是沪股通超过港股通，活跃度、资金走向、北上的资金超过南下的资金。
前四周总成交额都超过额度的用量，因为成交额是总额，额度是一个计额，所以中间有一些差异，都是超过使用的额度。其中港股通的每日成交额是每日限额用量的2倍左右，这是我看别人做的一个图。最左边的是沪股通资金的情况，额度的使用率，因为每天有限额130亿，第一天是121亿，其它的时间都相对的比较平稳。中间的是港股通资金的使用情况，上海交易所的投资者到香港联交所的投资情况，上限每天105亿远远达不到，非常的低，所以它的额度还是比较小的。右边是恒生和国企指数大概的走势，香港投资者过来以后持有的股份是一个什么样的情况，持有的上市公司情况。还有内地投资者到香港港交所购买持有的情况，是不是持有的都是A+H股，还是别的公司，现在不是特别的清楚。这是最新的情况，19号当日沪股通有余额，因为130亿它还剩下119.29亿，说明用的不是很多。余额占到了可使用额度的91%。港股通更加多，105亿用了2个多亿，余额有102.52亿，占可用额度的98%，每天的富裕量还是很大的。
南冷北热的原因有很多：第一，沪港两地市场估值绝对差基本上没有，交易情况会出现比较平稳的状况。第二，由于香港联交所对内地投资者设50万的门槛，所以有不少的内地投资者可能迈不过去门槛，所以南下的资金少了。第三，内地投资者大家认为是散户，对香港联交所的交易规则、信息情况、公司情况不是特别清楚，还在熟悉的过程中间，需要主要的适应，这是一个原因。第四，为什么北上的资金多，南下的资金少呢，因为最近一段时间A股市场表现比较好，表现好过了联交所港股市场。有宏观经济政策的影响，美国货币基金的调整，以及进入新常态以后面临越来越多的复杂局面，可能会投资者的心理对人民币未来走势可能都会产生影响。所以这中间有哪一些值得关注的方面还不好说。
沪港通的开通，尽管它是支持香港的措施，但是开通以后我个人理解可能会对我们的资本市场，对我们的资本帐户管制，对我们货币国际化都会带来一定的影响，这个影响在慢慢的显现过程中，因为规模比较小，只有规模达到一定的程度，可以影响到市场定价的时候，恐怕会比较明显。
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