今年以来，中国经济持续面临下行压力，人民币汇率预期出现分化；同时美联储退出QE，美元持续走强。在内外部多重因素作用下，境内居民和企业结汇意愿下降、售汇意愿上升，跨境资本流出规模有加大迹象，从而导致外汇占款从3月开始增速放缓。交行首席经济学家连平预计，外汇占款增长放缓的总体趋势难改。同时，近期我国经常项下顺差保持高位，沪港通实施和股市阶段性走强对境外资金流入产生吸引力，这都有利于外汇占款增长。预计年底外汇占款余额可能会小幅增加。
连平认为，“热钱”一般指的是受逐利动机驱使的短期国际投机资本。在当前经济金融全球化背景下，一国在一定阶段内有一定数额的“热钱”进出难以避免。但在较为积极的外汇管理体制和政策条件下，热钱总体状况可控。今年下半年，国内经济增长放缓，投资收益率相对不高，估计会有一部分短期资本流出我国。但从利率、汇率、股价、房价等未出现短期剧烈变化来看，加之我国资本和金融账户尚未完全开放，估计短期资本流出规模有限并处在可控范围之内，应该不会对国内经济形成较大冲击。
精彩对话
中国证券报：人民币汇率已经告别单边上升或下降阶段?
连平：未来一段时期，人民币汇率阶段性升值和贬值交替出现会是常态。我国潜在经济增速放缓，加上房地产下行对投资和消费的压力较大、地方政府债务和“影子银行”等领域的潜在风险不容忽视，市场预期出现一定程度分化。受可能进一步降息预期和美联储可能加息影响，加之人民币贬值有利于出口和稳增长，有人认为人民币将进入贬值通道，这并不奇怪。
短期看人民币有一定贬值压力。但从中长期看，中国经济将保持中高速增长并较为稳定；贸易顺差会处在较高水平，尤其是对美贸易顺差占比较大；在目前存贷款基准利率已经接近历史最低水平情况下，大幅降息空间十分有限；持续贬值可能引发资本大规模流出，而人民币汇率也已日益接近合理均衡水平。因此，未来人民币汇率将呈现升贬值交替出现的双向波动格局，总体基本保持稳定。
中国证券报：有市场人士分析，目前企业资金紧缺，部分原因是投资资金外流。是否认同该观点?
连平：从我国实际使用外资的运行态势看，今年以来FDI确实出现同比增速放缓现象，但总体仍属稳定，近两月FDI在80至90亿美元的平稳水平。近年来，随着国际化程度不断提高，企业“走出去”步伐有所加快，我国对外直接投资快速增长。近两年非金融企业对外直接投资累计同比增速保持在16%至17%的较高水平，今年我国会成为直接投资净输出国。
尽管如此，与国内庞大的金融存量相比，适度加快的有限对外投资增量难以形成对国内金融市场的压力。当前企业资金紧缺是经济下行期企业盈利下降、风险暴露增加导致银行风险偏好下降、非银行融资增速放缓等因素共同作用的结果。
人民币升贬值交替出现、双向波动的格局，一方面有助于减缓降低“热钱”大规模进出套利，减小跨境资金频繁进出对国内金融体系的不利影响。另一方面，这种运行格局有利于汇率形成机制改革的进一步推进，因为只有在市场预期有分化、升贬值交替出现的情况下，扩大汇率波幅才不会出现过度升值和贬值。
中国证券报：人民币贬值预期对国内利率的影响怎样?
连平：利率和汇率是相互影响的。贬值预期会加大资本流出的可能性，从而导致国内流动性吃紧，不利于缓解企业融资成本压力。政府会通过各种手段加大资金投放加以应对，引导市场利率保持平稳，因此贬值预期对国内利率的影响有限。同时，在美联储加息预期和美元走强的背景下，特别是在QE退出初期，我国可能会在一定阶段面临资本流出和货币贬值压力，我国基准利率向下调整似应谨慎。
中国证券报：在存款保险制度开始征求民意、国内经济不乐观的情况下，对降息、降准如何判断?
连平：此次降息贷款利率降幅相对较大，降息带来的按揭贷款利率下降有利于稳定2015年房地产市场；降息有利于缓解地方政府融资成本压力，进而对稳定基础设施投资有一定作用。考虑到目前一年期贷款基准利率已接近10多年来的最低水平，类似2008年下半年那种短期内频繁降息、走所谓下降通道的操作不大可能出现。但PPI若继续负增长、企业融资成本压力未见明显缓解，不排除2015年初有小幅降息的可能性。
近期市场传闻存贷比口径调整，有可能将部分同业存款纳入一般性存款，这会导致商业银行补缴准备金；而存款保险制度推出需要银行缴纳保费，因而不排除为适应上述制度变革、缓解银行压力，适度下调准备金率的可能。不过，鉴于央行目前向市场投放资金的工具，如SLF、MLF和PSL等较多，且较之调整准备金率更为灵活和有针对性；同时我国的杠杆率偏高，明年准备金率不大可能大幅下调。即使近期准备金率作小幅下调，也属适应性调整，并非货币政策大幅放松的标志。但此举在客观上有助于提振市场信心，起到稳增长作用。（□本报记者 高改芳）
