最近美元走强对新兴市场货币造成一定冲击，人们担忧如果美元进一步大幅升值，人民币可能成为下一个受害者。不过德意志银行(Deutsche Bank)并不这么认为，理由是人民币贬值可能给中国带来“明斯基时刻”，中国央行不会允许这种情况发生，而且也有能力做到这一点。
德银指出，中国拥有2万亿美元的净外国资产，其中公共部门，也就是中国央行，持有4万亿美元的外汇储备，但另一方面，中国私人部门对外负债2万亿美元，主要是持续的外国直接投资(FDI)流入所致。换句话说，外国私人部门持有庞大的人民币资产。这也是为什么当全球投资者进入风险规避、抛售外国资产时，人民币往往会面临较大的贬值压力。
德银经济学家认为，如果将来中国和美国经济前景差异继续扩大、资本加速回流美国，如果中国央行选择听任人民币大幅贬值，可能造成资本流出自动强化，无论是外国投资者还是本土投资者。在这种情况下，中国国内的市场利率将面临巨大上升压力，而资产价格则可能大幅下跌，尤其是估值较高的房地产市场。
基于这种考量，德银不认为中国会主动让人民币贬值来刺激出口，就像日本和欧元区的做法那样。
德银在报告中称：“更可能的情境是，中国央行将会利用4万亿美元的外汇储备避免人民币对美元大幅贬值，甚至通过降准来抵消资本流出和降低国内市场利率。这就相当于重新让人民币钉住处于升值过程的美元，从而让人民币对大多数其他货币升值。很显然，从历史相关性来看，人民币贸易加权汇率的上升对中国的出口增长不利。”
图 美元升值与中国央行的艰难抉择
