流动性稳定性明显增强 剧烈波动难再现

经受住连续两月的缴税冲击，资金面已步入更为关键的6月份。市场人士指出，尽管年中季节性、时点性扰动因素较多，但年初以来货币市场流动性的稳定性明显增强，资金面再现剧烈波动的可能性不大。

对于债券投资者而言，2013年的“钱荒”之所以给市场造成很大伤害，或许不是因为资金成本居高不下，而是资金面过于跌宕起伏。反观今年初以来，货币市场流动性的稳定性显著增强，无疑为债券市场波段走强注入不少“正能量”。

今年流动性的稳定性增强，直接体现为市场资金面抗压能力提升，诸如月末季末、节假日、企业缴税、存准补缴等季节性、时点性因素对资金面的影响均不及去年下半年时显著。5月份，面对企业继续大规模缴税，市场资金面依旧风平浪静即是有力证据。

从回购利率走势上看，年初以来银行间市场利率均值总体回落、波幅渐趋收窄，货币市场流动性偏松、趋稳的态势很明显。分析人士指出，当前货币政策仍坚持“总量稳定、结构优化”的取向，未来市场利率均值进一步大幅下行的空间可能不大，但货币市场流动性保持基本稳定具有确定性。

首先，货币政策“不紧”，定调流动性稳定偏松。央行掌控流动性的阀门，货币市场流动性的发展方向关键还看货币政策。与去年下半年，货币政策实际偏紧的市场感受不同，年初以来市场对货币政策放松的预期不断发酵。应该说，当前经济下行压力仍然较大，适时发挥货币金融政策对经济的托底作用，既顺应了社会的呼声，也得到了决策层的认可。与此同时，人民币汇率走向双向波动，且经济增长的不确定性上升，使得新增外汇占款数据减少具有一定的趋势性；在年度货币供给目标相对确定情况下，基础货币传统供给渠道的收缩，客观上也需要央行主动投放及时跟进。总体而言，当前经济形势、外源性流动性环境，决定了货币政策不会过于紧张，即便货币政策不出现大的放松，稳增长、降低社会融资成本也需要稳定偏松的流动性环境支持，这决定今年的市场资金面不会太紧张，流动性的稳定性会明显增强。

其次，央行更加重视保持流动性的稳定，显著改善了市场流动性预期。例如，春节前央行逆回购、常备借贷便利并举，保障过节资金需求，并通过划设“利率走廊”，稳定市场预期。又比如，5月下半月，央行连续在公开市场实施资金净投放，及时打消了市场对企业缴税、小长假等因素可能引发资金面收紧的担忧。总之，央行维护货币市场流动性稳定的态度很明确。反观去年下半年，难以捉摸的政策态度，不断加重投资者的恐慌心理，提高了预防性的资金需求，也是推动货币市场利率超预期上涨和出现剧烈波动的原因之一。

最后，金融监管力度加大，有助于降低同业业务、互联网金融等对流动性的不利影响。去年下半年以来，银行进行资产结构调整已有一定时日，带来的短期流动性冲击逐渐减弱。而今年初以来，缘于监管政策出台预期和市场风险偏好降低，同业和理财的非标融资需求下降，非标资产对流动性的挤出和固化效应显著下降。与此同时，相关监管机构加强对互联网金融和货币基金的监管，减缓银行负债成本上行预期对于货币市场利率的推升作用。

展望6月，虽然多重季节性、时点性因素可能引发资金面波动，但货币市场流动性偏松趋稳的大势难改，流动性异常收紧的状况将不会出现。(记者张勤峰)