近期我国利率走势特点及其影响因素分析

近期我国利率走势特点及其影响因素分析

杨娉

摘要：最近一段时期以来，我国利率走势表现出不同于以往的特点，收益率曲线陡峭化下行，信用利差持续扩大。本文在总结利率走势的基础上，系统分析了导致我国短期利率与长期利率走势分化的原因，并就如何加强流动性管理、促进金融市场健康发展提出了相关政策建议。

关键词：货币政策 利率 流动性管理 风险定价 刚性需求

当前利率走势的基本特点

(一)收益率曲线陡峭化下行

2011年第四季度以来，我国银行间市场流动性格局发生重大改变，外部流动性输入压力减缓，外汇占款波动性明显增大，流向反复变化。2013年，流动性由金融危机爆发后的易松难紧转变为易紧难松，利率水平总体上不断攀升，并先后经历了6月和12月两次大幅上行，短期利率上升快于长期利率，导致收益率曲线平坦化。

2014年春节过后，银行间市场流动性出现阶段性宽松，各期限利率普遍下行。其中，隔夜利率从1月末的4.8%左右回落到2%～2.5%左右，7天期利率从1月末的5%以上回落到3%～4%左右，但更长期限资金价格的下行幅度却相当有限，3个月及以上期限的Shibor和质押式回购利率、商业银行理财产品收益率、资产配置以同业存款为主的部分货币市场基金收益率依然较高。类似的，债券市场收益率曲线也趋于陡峭，短久期债券的收益率明显下降，长久期债券的收益率基本稳定(见图1)。2014年3月末，10年期国债与1年期国债的利差高达141个基点，处于历史高位。进入4月以后，这一状况才逐渐改善。4月末，10年期国债与1年期国债的利差回落到72个基点。

图1 国债收益率曲线及期限利差

数据来源：Wind资讯

(二)信用利差持续扩大

自2011年第四季度起，受融资需求刚性增长及企业盈利能力下降等因素影响，我国银行间市场信用风险逐渐暴露，信用利差持续扩张。衡量信用利差通常从两个角度进行。一方面，同一券种、同一期限、不同评级债券的收益率差异反映了由信用评级引起的信用利差。2011年第四季度以后，这种信用利差一直维持在高位，最近又进一步扩大(见图2)。以3年期企业债为例，截至2014年4月末，BBB+级企业债与AAA级企业债的利差为841.73个基点，比2011年第三季度末扩大460.64个基点。另一方面，同一期限、不同券种债券的收益率差异反映了由债券品种差异引起的信用利差。这种信用利差于2011年10月创下新高后持续回落，今年第一季度又快速反弹(见图3)。截至2014年3月末，3年期AAA级企业债与3年期国债的利差为186.20个基点，比反弹前的2013年9月末扩大49.59个基点。4月，该项利差有所回落，月末为152.14个基点。

图2 由信用评级产生的信用利差

数据来源：Wind资讯(编者注：右轴上方添加“基点”)

图3由债券品种差异产生的信用利差

数据来源：Wind资讯