当利率市场化遇上互联网金融

温彬

上世纪80年代，在金融创新和资本市场快速发展的背景下，西方发达国家利率市场化开始加速进行。面对存款和贷款的持续“脱媒”，商业银行不得不采取经营模式转型，重构资产负债表、大力发展表外业务、积极推进综合经营，有的国家成功应对了利率市场化的挑战，有的国家则出现了较大的经济金融波动。

与发达国家相比，我国当前进行的利率市场化对商业银行来说更加复杂和具有挑战性。因为我国利率市场化正面临着资本市场发展和互联网金融兴起的双重考验。

我国利率市场化虽然起步于1996年放开银行间市场同业拆借利率，但此后一直处于稳步推进的状态。党的十八届三中全会提出加快利率市场化，意想不到的是互联网金融的出现却成了加快推进利率市场化的助推器。

以第三方支付、互联网理财、P2P为代表的互联网金融是科技进步和金融管制放松的必然结果，代表着未来的发展方向，需要给予应有的尊重和鼓励。它至少具有两个方面的重要意义:一是有利于金融深化和市场效率的提高。互联网金融凭借技术优势和客户优势，对传统金融体系而言发挥着“鲶鱼”效应，倒逼各类金融机构加快创新和完善服务，提高市场化程度。二是有利于发展普惠金融。可以使更多的企业和个人享受到低廉、便捷的金融产品和服务，增强金融服务实体经济的能力，它是对传统金融体系的有益补充。

然而，互联网金融也同样需要在规范中发展。目前，对互联网金融拥护和质疑的声音都很大，究竟是先发展再规范还是在规范中发展应取决于互联网嫁接的对象。互联网其实更像是一个渠道，在“渠道为王”的时代，互联网就具有了超强的能力。它可以和不同的行业和领域进行嫁接，于是便出现了互联网金融、互联网房地产、互联网旅游等等。因此，除需要对互联网本身的规范外，对于与之嫁接的对象自然也要接受相关行业的规则。

以余额宝为例，既然它进行了聚财和理财等金融活动，接受相应的金融监管也是情理之中，这不仅仅是因为要给银行理财一个公平的竞争环境，更重要的是通过明确相关监管要求建立风险防范机制，保障余额宝用户资金安全。从目前余额宝资产构成看，已经脱离了货币市场基金应有的属性，90%以上的资产是银行的协议存款，当银行流动性相对宽松之后，协议存款利率也会随之下降，同时一旦银行放弃“T+0”的赎回机制和提前赎回不收罚息的承诺，余额宝面临的流动性风险就会上升，因此余额宝在风险管理方面存在漏洞。现在余额宝因为高收益呈现净流入状态，如果出现逆转，因流动性问题而导致“挤兑”，那将波及8100万用户的利益，不容小觑。

资本市场发展对银行“脱媒”的冲击相对渐进和缓和，主要对银行的存、贷业务产生影响。而当利率市场化遇上互联网，其影响呈现加速度，并且对商业银行存、贷、汇三大基本功能构成全方位挑战，而眼下冲击最大的当属余额宝类互联网理财产品。自去年下半年以来，互联网金融在理财领域的发展速度超出人们的想象，掀起一场全民理财热。与银行活期存款相比，它们具有以下优势:一是收益高，即便余额宝类互联网理财因监管等原因导致收益率回落，也在活期存款利率的数倍之上；二是便利性，使用手机随时、随地实现“活钱”的高收益；三是亲和力，每天看到收益进账。

“余额宝”作为“支付宝”的派生产品，从功能和属性看，货币市场基金是其天然的合作对象。货币市场基金规模也因之实现了倍增，并已接近1万亿元。预计未来每年还将新增1万亿—1.5万亿元，如果保守地按4%计算银行活期存款和余额宝的利差，并假定90%以协议存款回流银行，则商业银行每年要多支付360亿—540亿元利息，占去年年末整个银行业新增净利润1700亿元的20%—30%。即使较少比例回流银行，银行为弥补储蓄的分流不得不增加主动负债，从而也会推高负债成本。

总之，当利率市场化遇上互联网金融，对商业银行加快转型的要求就变得更为迫切。

(作者为中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管)

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