人民币将呈现双向波动走势 年内难破“6”

中国银行国际金融研究所宏观研究主管温彬在接受中国证券报记者采访时表示，随着市场在决定人民币汇率水平中的作用日益增强，人民币兑美元汇率年内破“6”进“5”或为小概率事件，预计将呈现“贬值—升值—再贬值”双向波动走势。

人民币将呈“贬值—升值—贬值”走势

中国证券报：浮动幅度扩大后，人民币汇率年内会呈现怎样的走势？

温彬：这次央行扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度与前期引导人民币贬值可以看作是一套动作，随着市场在决定人民币汇率水平中的作用日益增强，人民币对美元汇率年内破“6”进“5”或成小概率事件，预计将呈现“贬值—升值—再贬值”双向波动走势，这主要基于以下两方面因素。

一是美联储QE退出的节奏和力度，这是影响人民币汇率走势的外部因素。美国最近几个月的就业数据忽冷忽热，令QE退出存在不确定性，但美联储对美国经济增长前景乐观态度不变，缩减购债规模会按期进行，预计美元汇率指数全年会逐渐走强，人民币升值压力也会逐步减轻。

二是中国经济能否实现软着陆，这是决定人民币汇率走势的根本内因。今年前两个月我国宏观经济数据不甚理想，投资、消费和进出口增速回落，成为诱发人民币近期连续贬值的主要原因。目前，市场对今年我国GDP增长7.5%的目标能否实现以及怎样实现存在争论，不过可以肯定的是，政府不会采取大规模刺激政策，但短期内仍然会通过增加对保障房和棚户区改造、中西部基础设施等项目的投资以实现短期稳增长、长期调结构的目标。同时，将更加注重释放改革红利给企业松绑、让市场发力，包括简政放权、打破垄断、国企改革、完善收入分配等举措，发挥民间资本的积极性，大力发展服务业，促进经济结构转型。预计前三季度GDP增速会逐季回升，第四季度有所回落，全年增长7.4%左右。人民币汇率也将随宏观经济走势变化而实现双向波动。

央行有足够能力维稳流动性

中国证券报：当前我国经济面临复杂的国内国际环境。内部有经济下行压力，外部有资本流出风险。人民币汇率改革加快后，会对国内流动性产生什么影响，是否会对一些改革和防范风险带来压力？

温彬：今年以来，我国货币市场一改去年流动性紧张的局面，货币市场利率持续下行，这是资金供求发生变化的结果。从供给看，跨境套利资金不断流入使今年1月份新增外汇占款4373.66亿元，较上年末增加了1644.86亿元；从需求看，监管部门加强对银行同业业务和影子银行的监管，金融机构去杠杆降低了流动性需求。

人民币汇率市场化改革，特别是改变单边升值预期，实现双向波动将增加套利资金的成本和风险，致使热钱流入减少。再考虑到经常项目顺差增长有限，预计今年新增外汇占款在1.2万亿至1.4万亿元之间，比上年减少一半左右，外部流动性创造大幅收缩的趋势明显。现在不能确定的是，为保增长和防范债务危机发生是否会导致金融机构去杠杆延缓，从而继续增加流动性需求。但不管流动性出现宽松还是紧张，央行都有足够的手段和能力确保流动性处于合理水平。如果外汇占款急剧收缩，央行可以降准应对，而在日常流动性管理中可以综合运用央票、正逆回购、SLF、SLO等工具调节流动性。

对央行而言，最大的挑战是如何协调好利率市场化、汇率市场化、资本项目开放三者之间的关系。近日，央行行长周小川表示，在最近一两年内就能放开存款利率，实现利率市场化。利率和汇率市场化“双加速”，对各市场行为主体来说，能否快速适应都将是巨大考验，更大的风险则是如何平衡好要素价格市场化和资本项目开放之间的关系。随着美国QE退出的启动，人民币汇率双向波动的形成，就需要审慎推进资本项目开放，避免因开放而强化人民币贬值预期。同时，还要尽快建立和完善应对跨境资金在短期内大规模进出的机制，保持金融稳定。

企业可通过人民币期权避险

中国证券报：当前人民币汇率对出口的影响有多大，企业如何应对汇率波动？

温彬：2005年人民币汇改以来，人民币实际有效汇率已升值35%以上，在人民币汇率不断走高的情况下，2013年我国仍然成为全球货物贸易第一大国。按照“巴拉萨—萨缪尔森效应”理论的解释，人民币升值是我国劳动生产率提高的结果，不会对出口造成负面冲击。但从目前我国经常项目顺差与GDP之比已下降至2%来看，人民币汇率已接近均衡合理水平，单边大幅升值和贬值的可能性相对较小，并且随着人民币浮动幅度的扩大，双向波动将成为常态，这给已习惯根据人民币升值采取相应外汇策略的企业带来新挑战。

一是人民币远期交易将不是最优的规避汇率风险的工具。尽管我国外汇市场已有远期、掉期和期权等规避人民币汇率风险的衍生品，但人民币远期因开办时间长、操作相对直观而被外贸企业普遍采用。然而，近期人民币出现连续贬值造成前期做远期结汇的客户出现亏损。因此，在人民币走势不明、双向波动的情况下，人民币期权应成为企业优先选择的工具。

二是要规避资产和负债货币错配的风险。人民币汇改以后，企业外汇贷款需求急剧增加，外汇贷存比从90%左右一度攀升到200%以上，一些企业也从人民币升值中获得利差和汇差双重套利的财务收益，而人民币贬值就会增加企业的债务负担。因此，在人民币双向波动的前提下，企业需通过人民币掉期规避资产和负债货币错配的风险。

当然，利率和汇率市场化以后，金融机构和企业规避市场风险的需求会大量增加，当务之急是加快外汇市场建设，降低门槛增加外汇市场交易主体、丰富人民币汇率衍生产品品种，提高外汇市场的广度和深度。