货币政策不应被虚拟金融牵着鼻子走

银河证券首席总裁顾问 左小蕾

今年中央政府将通胀目标设定在3.5%的可承受水平上，这是经济平稳增长的重要保证。所谓3.5%的通胀水平是“可承受”的，主要是基于与收入增长水平的比较。2013年城乡居民实际收入增长7%，农村居民收入增长超过9%。只要收入增长超过通胀增长，老百姓的生活水平就不会降低。从这个意义上说，3.5%的通胀目标的设置是社会可承受的通胀水平。

在今年的政府工作报告中，提出不采取刺激性的稳健货币政策，是对经济形势自信的政策决策，也充分注意了货币政策稳定对经济增长稳定的关键作用。稳健的货币政策是防止通胀，保证经济平稳增长的重要因素。通胀从根本上来说是货币现象。短期内政策的稳定，特别是货币政策的稳定是保持增长稳定的关键因素之一。如果经济运行创造一元钱价值，货币发行两元钱，未来经济要实现平衡，就必然出现一元价值卖两元钱的结果，通胀就不可避免。通胀是经济不稳定的重要指标，超量的货币发行则是经济不稳定的重要因素。

笔者认为，当前稳健的货币政策面临两方面的困难。一方面是实体经济的内生动力不足，经济增长仍然大规模依赖投资拉动，在去年GDP增长中投资占比达到54%，投资大幅增长必然伴随债务信贷大幅增长进而依赖货币增长，而且从货币供应超出货币需要3%的结果来看，很难说投资是有效的。因此，增强内部经济的活力，打破增长对投资与债务的依赖，是货币政策稳健平衡增长与风险的重点所在。

另一方面的困难是，虚拟金融市场的自我膨胀对资金产生的无限需求绑架了货币政策。虚拟金融部分或者影子银行业除迫使央行不断在银行业市场投放货币以外，反过来制造了实体经济的流动性短缺，推动更大的货币发行来满足投资与债务的货币供给与需求。去年6月的银行间市场利率的大幅上涨，应该是影子银行业务绑架货币政策的重要案例。货币政策如何引导银行体系的流动性向实体经济倾斜，改变金融机构成为资金占用主体的状态和化解正在累积的金融风险，真正以经济稳定增长和通胀为调控目标，而不被银行间市场的虚拟金融活动的资金需求牵着鼻子走，是2014年稳定增长防范金融风险的另一重点所在。

与此同时，改革释放的新增长动力将是2014年实现稳定增长的最重要的因素。国企混合制经济的改革，除了吸引民间资金推动经济增长的作用以外，更重要的是推动国企股权结构的改变和现代公司治理机制的建设，有利于提高国企本身的竞争力，释放新的生产活力。

产业结构的调整也会带来新的增长动力。产业结构调整包括两方面，不合理的产业结构的调整与合理的产业结构的形成。如何调整不合理的产业结构重点是如何回归市场化调整过剩产能的机制。市场经济从来就是过剩经济，当一些领域存在利润空间，就会吸引投资进入，很难避免过剩产能的问题，当利润下降甚至出现利润负增长的情况，企业就会出现倒闭破产，投资就会自动减少或者退出，产能就会趋于均衡。

但是，当前的产能过剩不完全是市场规律所致，退出的市场化方式也就变得阻力重重。地方政府要改变过去为了GDP增长的目的，通过各种方式维持产能增长的投资，甚至补贴一些过剩产能亏损的企业，产能一旦产生就只能生不能死的干预行为，而对破坏环保高耗能产业要擦去强制性退出或改进措施。如何让企业自己根据利润信号决定企业的发展和命运，回归需求调节供给的市场机制，排除人为干扰是调节产能过剩保持有效增长的关键。

新的产业结构，或者说新产业布局的形成要与不合理的产业结构调整同步。从宏观层面而言，缺乏新产业布局的战略研究和规划；从企业层面而言，升级、调整和转型的主动性和能力不足。政府要在宏观层面上发挥引导作用，政策上提供正确的帮助，企业要发挥自身的主观能动作用，两方面都不能互相取代。当前对外贸易结构的调整，鼓励对外投资的各项政策，推动各层次服务业的发展，都应该成为国际国内新产业布局的一部分，而不是简单产能过剩的转移。