近期流动性宽松不代表央行货币政策转向

广东恒生

近期，流动性再次宽松，7天回购利率大幅下降到4%以下，基本上接近去年6月钱荒之前的水平。债市出现了较大幅度的反弹，1年期国债收益率下降了约100个BP，5年期国债下降了约30个BP。

这种流动性宽松是暂时的还是趋势性的，市场存在分歧。一方认为，当前央行仍在通过大量正回购回收流动性，说明宽松是暂时的；另一方观点认为，当前经济出现衰退迹象，货币政策正在转向，流动性宽松会持续。结合近期人民币汇率出现的大幅贬值，我们认为，当前流动性宽松主要是央行为了狙击热钱而进行的主动性操作，为扩大汇率波动区间、进一步的汇率改革做准备。在汇率改革进一步推进之后，由于控制货币总量的目标并没有放松，我们认为流动性会适度收紧，货币市场利率会逐渐回升，但由于整个经济融资需求的逐渐回落以及对影子银行管制力度加大，货币市场利率会系统性地低于去年下半年的中枢水平。

近期人民币汇率中间价的主动贬值，市场对此基本上认识一致，即这是央行主动干预的结果，其目的是为了扭转单向升值预期，打击套利资金，减轻热钱流入压力。升值预期的打破，可以避免汇率浮动区间进一步放开后出现大幅单向升值，有利于汇率改革的进一步推进，而汇率改革是金融改革的两大重心之一。

此次汇率升值的时间点恰好在回购利率大幅下降几天之后。因此我们推测本次流动性宽松的主要目标是配合汇率贬值，狙击套利资金，并不意味着货币政策由紧到松的转向。