人民币贬值非常态 市场观望趋浓

1月底以来，人民币汇率以一波凌厉的贬值行情，牢牢占据财经媒体的“头条”位置。对于本轮贬值，市场的讨论集中于两点——原因和趋势。综合各方观点看，多数倾向于央行主动引导或是源头，投机套利盘止损则加剧了汇价波动。就趋势而言，鉴于中国经济企稳的基本面未改，且美元在国际市场上表现疲弱，本轮走贬不会成为人民币汇率的趋势性拐点；同时，随着即期汇价跌至中间价下方，其下跌的空间也在收窄。

急跌扭转单边升值预期 扩大波幅最佳窗口或已开启

近段时间，人民币兑美元突如其来的贬值让很多人“惊掉了下巴”。Wind数据显示，3月3日，境内银行间外汇市场人民币兑美元即期汇率收在6.1462，基本回到2013年中6月底的水平，一个月出头的时间就已将此前七个月的升值幅度尽数回吐。上周五，人民币盘中一度出现超过500基点的下跌，最低跌至6.1808，相比1月14日的历史高点6.0406，阶段最大贬值幅度高达1400余点或2.3%。

本轮贬值发端于1月底，而彼时投资者还几乎一边倒地看多人民币，尤其在汇价升穿6.05关口后，年内破“6”的预期很强烈。因此，人民币为何快速贬值自然成为当前各方最为困惑的焦点，目前来看，大多数观点倾向于认为是央行主动干预的结果。

光大证券表示，本轮贬值呈现出在岸引导离岸的特征，而人民币在岸价格走势很大程度上反映了人民银行的意志，而且，如果是外汇资金流出导致人民币贬值的话，将对国内流动性产生抽离的效果，但实际上2月以来境内银行间市场利率在持续下行。

另外，2月中下旬，人民币兑美元中间价曾在美元走软的情况下被连续调低，银行间外汇市场上国有大行购汇盘频出，也都被市场看作具有央行主动引导贬值的色彩。

分析人士认为，外汇投机套利交易、遏制跨境资本过多过快流入，可能引发了央行的汇率干预。1月份银行代客结售汇顺差创下历史新高，折射出年初各方资金押注人民币升值的热情高涨，草根调研亦显示企业和机构从事境内外套汇、远期结汇投机等交易盛行。

值得一提的是，伴随人民币急跌、市场上的单边升值预期得到扭转，近期机构对于央行放宽人民币汇率日内波幅的预期也日渐高涨。有观点认为，人民币汇率双向波动预期逐渐形成，为扩大波动区间创造了条件，当前正是扩大人民币波动区间的最佳窗口。

贬值难成趋势 短期弱势难改

尽管本轮快速贬值极为罕见，但目前市场仍普遍认为，本轮贬值并不会成为趋势性贬值的起点。

国信证券认为，人民币升值和升值预期长期来看是由中美利差决定的，利率本质上是由一个经济体的资本回报率和经济增长潜能决定的，而当前中国经济弱势初现，而美国经济刚刚转强，中美经济换挡带来的差异并不明显，因此人民币升值的经济基本面并未发生根本变化。

华泰证券进一步指出，过去人民币资产积累很大的泡沫，而国内的结构性改革尚未有实质性进展，人民币的包袱还无法解除。因此，今年人民币汇率大概率仍是走强，但升值的幅度将较去年明显收窄，央行的主动干预将会增多。

就短期而言，市场人士指出，随着市场预期转变，人民币可能呈现阶段弱势，但继续大幅贬值的可能性不大。一是，当前人民币在岸即期汇价持续高于中间价的格局已被扭转，而上周五汇价暴跌，部分来源于投机套利盘触发止损，如果央行主动引导贬值的目的在于缓解市场升值预期或遏制投机套利行为，则其目的已初步达成。二是，受制于恶劣天气影响，年初以来美国经济数据表现不尽如人意，美元汇价随之陷入震荡下跌的格局，近期美元持续走弱，一定程度上给人民币中间价带来上调压力。3月3日，人民币中间价报6.1190，较上周五上涨24基点，已连续两日上调。三是，当前人民币即期汇价已低于中间价近300个基点或0.44%，在交易波幅仍限制在中间价的1%之际，若中间价总体持稳，即期汇价继续下跌的空间已经有限。

从即期市场交易来看，由于中间价小幅上调，且得益于大行购汇盘的撤出，人民币兑美元在岸即期汇价虽惯性下跌至6.1462，但贬值幅度已显著收窄。交易员称，市场在6.15附近观望情绪趋浓，多头和空头均浅尝辄止，购售汇力量相持不下。离岸市场上，截至3日17点，香港人民币即期汇价基本持稳在6.12一线；海外一年期美元/人民币NDF持稳于6.15-6.16之间。(张勤峰)