点心债破冰回暖 信用收益看涨

在熬过2013年下半年的冰河期后，点心债开始破冰回暖。与此同时，伴随着人民币升值因素淡化和近期信托等理财产品违约事件对整个行业的影响，业内人士认为未来点心债信用收益所占比重势必突显。

1月发行近300亿　创单月新高

香港金管局2月7日呈交于香港立法局的一份报告显示，随着存款规模的不断发展，今年1月份香港离岸点心债的发行金额达到300亿元，创有史以来单月新高。而去年香港点心债的全年发行量达到1160亿元，大致与2012年持平。

金管局的报告称，2013年第四季度点心债发行转趋活跃，包括中国财政部的100亿元国债在内，单季发行量为407亿元；而至2013年底点心债未偿还余额近3100亿元，较2012年底的2372亿元，按年增长约30.7%。

自2007年7月国家开发银行首家被批准在香港发行人民币债券50亿元起，包括中行、国开行、东亚银行等在内的中外资金融机构都纷纷发行点心债。经历过一段快速发展期之后，2013年7月，点心债陷入零发行(该数据不包含大额存单)的冰河期，直至2013年第四季度，点心债发行日渐回暖，重现生机。

上海汇丰银行有限公司香港区总裁冯婉眉1月24日在闽港经贸交流会上透露，汇丰预期2014年点心债发行规模将会持续扩大到5200亿至5700亿元。到2014年底，债券的市值会增加到6900亿至7300亿元。

Wind数据显示，至去年四季度点心债回暖以来，离岸人民币市场共发行点心债48单。其中，企业债17单。从结构上来看，参与者越来越多，债券的种类也从金融债发展到企业债，再到出现第一只高收益债。

企业发债忙　供需合拍是王道

1月21日，恒天然集团不惧肉毒杆菌事件影响，宣布发行高达12.5亿元的“点心债”用于扩展中国业务。而地产龙头万科此前也曾一月内两度发行点心债，共融资达20亿元。与此同时，中国平安、中国电子集团、香港方正资讯等竞相分食这桌低成本的“融资盛宴”。

对此，某券商固定收益部人士对《经济参考报》记者表示，去年初至5月份，点心债的息率一直在下降，5月份时小幅上涨，现在点心债的债券价格指数已经到历史新高，意味着收益率是最低的时候，这也是最近点心债能够吸引一些发行人的主要诱因。

该券商人士认为，债券发行是一个比较市场化的融资手段。债券发行方和投资方势必要考虑自己的融资成本和投资回报，此时债券供需双方合拍是发行成功的王道。就投资来说，首先要有宽裕的人民币资本和理财意愿。2013年下半年点心债的不景气，主要由于“钱荒”导致金融机构不得不将海外人民币转回内地，削弱了香港市场的流动性，进而降低了投资者对购买点心债的需求。而目前来看，离岸人民币资金规模迅速扩大，流动性也比较好，有利于点心债的发行。

就投资意愿来看，上述券商人士表示，回顾2013年，香港股市情况并不稳定，港股大盘表现很一般。恒指仅涨2.86%，国企指数大跌近5.43%，比起欧美股市平均20%的涨幅要逊色很多。在这种情况下，不少稳健投资者便选择人民币作为重要理财产品。由于离岸人民币的利率高于港币的利率，以及人民币的升值预期，点心债颇受香港投资者的欢迎。

对此，中国银行国际金融研究所分析师李建军博士此前也撰文表示，尽管表面上看点心债的收益率较低，没有办法满足投资者的回报预期。不过，人民币离岸债券却是一种升值资产，即在人民币每年保持3%-5%的升值背景下，加上2%-3%的息率，投资者的整体回报在5%-8%左右。如果再考虑到欧美等发达国家已经陷入衰退、资本市场表现低迷，以及中国仍保有较为严格的资本管制限制了海外投资的话，那么这种离岸债券所能提供的投资机会就变得更加难得。

人民币国际化　长期利好点心债

央行早前表示，将积极考虑取消港人每人每日兑换最多2万元人民币的限制。对此，业内人士认为，香港作为人民币的重要离岸中心，人民币国际化的大趋势必将为点心债的发行带来长期实质利好。拿拟取消港人每人每日兑换最多2万元人民币的限制为例，政策放开后离岸人民币市场就和海外市场一样。当投资者可以随时兑换并且没有限额的时候，他们在离岸市场做资产配置时就更灵活。

金融专家赵庆明此前接受《经济参考报》记者采访时表示，发改委谋划扩容离岸发债企业类型或是未来企业发展的需要，和人民币国际化没有太大联系，因为点心债的发行基本上只是香港投资者和内地企业之间的人民币流通。点心债只是“光鲜”过后的一个债券产品而已。对于点心债未来能否走出大牛市，赵庆明则表示有待观察，不过未来趋好形势明显。

上述券商人士表示，人民币升值预期在点心债投资中所占的比重确实远不及以前，未来短期人民币汇率将基本平稳，其升值利好因素势必淡化。近来，信托、私募等理财产品兑付风险，尤其是信托产品中“假股实债”的纷传，信用收益所占比重势必加速突显。现在点心债的发行人不仅是国企，一些地产商也会在合适的时候转到人民币市场，他们发行的离岸人民币债券息率高，很大程度上是信用这部分收益，不受升值与否的影响。

此外，该人士认为，除了香港外，其他离岸人民币中心也在积极发展债券市场。如台湾的“宝岛债”，新加坡的“狮城债”，这些势必对香港“点心债”投资人群形成分流作用，但鉴于目前后两者的发行规模等因素，其影响有限。