M2增速放缓或因同业业务收缩 去杠杆见效

中国人民银行最新公布的金融统计数据显示，2013年末，广义货币(M2)余额同比增长13.6%，分别比11月末和上年末低0.6个和0.2个百分点。社会融资总量结构有所变化，利率上升对债券融资抑制作用显现。分析人士表示，高利率给投资带来了一定抑制作用，未来数月经济下行压力和信用违约风险可能增大，但货币政策不大可能显著放松，控风险将成为货币政策长期目标。

同业业务收缩

2013年末，广义货币(M2)余额110.65万亿元，同比增长13.6%，分别比11月末和上年末低0.6个和0.2个百分点；狭义货币(M1)余额33.73万亿元，同比增长9.3%，比11月末低0.1个百分点，比上年末高2.8个百分点；流通中货币(M0)余额5.86万亿元，同比增长7.1%。全年净投放现金3899亿元。

2013年全年人民币贷款增加8.89万亿元，同比多增6879亿元。分部门看，住户贷款增加3.71万亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加2.25万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加5.17万亿元，其中，短期贷款增加2.73万亿元，中长期贷款增加2.34万亿元，票据融资减少896亿元。12月，人民币贷款增加4825亿元，同比多增279亿元。年末外币贷款余额7769亿美元，同比增长13.7%，全年外币贷款增加935亿美元。

2013年全年人民币存款增加12.56万亿元，同比多增1.74万亿元。其中，住户存款增加5.49万亿元，非金融企业存款增加3.50万亿元，财政性存款增加5768亿元。12月份，人民币存款增加1.15万亿元，同比少增4458亿元。2013年末，国家外汇储备余额为3.82万亿美元。

中金公司表示，12月M2同比增速明显回落，货币条件继续收紧。财政存款虽有明显投放，但全年预算赤字难以完成。

海通证券首席宏观分析师姜超认为，12月M2增速下降，但财政巨额放款、信贷同比稳定、外汇占款仍较高，意味着M2增速下滑主要源于金融同业部门创造货币的收缩，监管部门将出台措施收紧同业业务的市场传闻已对该业务产生显著负面影响，金融去杠杆有明显成效。

债券融资受抑制

中金公司首席经济学家彭文生认为，数据显示社会融资总量结构有所变化，利率上升对债券融资抑制作用显现，对信托委托贷款影响尚不明显。在宏观审慎治理的影响下，2014年影子银行难以维持高速增长。

2013年全年社会融资规模为17.29万亿元，比上年多1.53万亿元。企业债券净融资1.80万亿元，同比少4530亿元；非金融企业境内股票融资2219亿元，同比少289亿元。12月社会融资规模为1.23万亿元，同比少3960亿元。

从结构看，全年人民币贷款占同期社会融资规模的51.4%，同比低0.6个百分点；外币贷款占比3.4%，同比低2.4个百分点；委托贷款占比14.7%，同比高6.6个百分点；信托贷款占比10.7%，同比高2.6个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比4.5%，同比低2.2个百分点；企业债券占比10.4%，同比低3.9个百分点；非金融企业境内股票融资占比1.3%，同比低0.3个百分点。

彭文生表示，12月信用债净增量明显下降，高评级发行人可能暂停发债或转向贷款等其他融资渠道，低评级发行人则选择推迟发行。委托贷款和信托贷款受利率上升的直接影响相对较小，银行进行承兑汇票业务的意愿有明显改善。预计影子银行监管新规会影响银行同业业务，促使银行适当降低杠杆率，加上监管部门陆续出台的配套细则，2014年银行表外资金供应和银行对实体经济的融资渠道将同时面临收紧压力。

他预计，2014年社会融资总量为20万亿元左右，增速将较2013年明显放缓。社会融资的放缓和非金融部门融资成本上升将对投资活动产生一定抑制作用，短期内将带来经济增速下行的压力，但从长期看，规范影子银行有利于降低金融风险，改善经济结构，提高资源配置效率。

短期经济或有下行风险

彭文生认为，金融监管难以完全替代谨慎的货币政策，控制金融风险将成为货币政策长期目标，2014年货币政策难有显著放松，总体融资条件的紧缩将带来未来几个月经济下行风险。

交通银行金融研究中心研究员徐博认为，受年初贷款需求季节性回升、银行加大信贷投放等因素的影响，预计1月新增信贷和社会融资将有大幅上升。2014年及未来一段时期，利率市场化、经济去杠杆、资本流动规模和方向的变化将对信贷供需关系和货币供给产生重大而深刻的影响。预计2014年信贷投放速度将较2013年进一步放缓，全年新增贷款9.8万亿-10万亿元，贷款余额同比增长13.6%-13.9%；预计新增社会融资规模19万亿-19.6万亿元，较2013年扩张1.1万亿-1.7万亿元，但融资规模存量同比增速将有所放缓。预计全年M2新增15万亿-15.8万亿元，余额同比增长13.5%-14.2%，M1余额同比增长9.6%-11%。

交通银行研究报告预计，2014年货币政策对流动性趋紧的应对会相对积极一些，这可能表现在两个方面：一是存款准备金率可能小幅下调1-2次，每次0.5个百分点；二是公开市场资金投放的力度将有所加大，特别是运用SLO、SLF的针对性调节力度会进一步加大。