年末资金面再起波澜 央行或重启逆回购

新华社经济分析师 王瑞琪

本月中下旬以来，我国货币市场呈现出利率飙升的现象。Shibor(上海银行间同业拆放利率)7天期、14天期及30天期利率水平20日分别涨至7.6540%、7.0030%、7.5300%。其中，7天期利率在前一个交易日上涨57个基点的基础上，20日较19日再度上涨118.20个基点，加剧了市场对“钱荒”来袭的担忧。

图1：货币市场利率变化

中国人民银行20日表示，针对今年年末货币市场出现的新变化，央行已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性。

央行通过其官方微博对外透露，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。央行表示，将提示主要商业银行合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性。

经过11月下旬的又一轮资金面小幅趋紧之后，12月前两周银行间市场回购利率逐渐下降，但与此同时，央行的公开市场操作也从流动性投放转为回笼，并逐步停止了逆回购操作。12月第三周开始，流动性再度紧张，7天回购利率一度上升到9.8%，已经超过了往年年末的紧张程度。

有分析称，低于预期的财政存款释放可能是年末流动性紧张的季节性原因，而QE规模缩减也导致外部流动性不足。央行在公开市场持续保持沉默，加之银行在年末为考核达标而进行揽存的压力使得资金供需更加失衡。

图2：公开市场周净投放量

央行通过短期流动性调节工具（SLO）向市场注入流动性，并表示将视流动性余缺情况灵活调节。这一表态有助于平复市场情绪，平抑资金价格。虽然20日货币利率继续走高，但我们认为这种恐慌情绪会逐渐平复，预计下周公开市场将重启逆回购，资金价格也将随之稳定。

美联储缩减QE规模 市场波动上升

2013年12月19日凌晨，美联储公布了12月FOMC会议决议，决定正式削减QE规模，决议具体包括：

美联储将从2014年一月份开始削减100亿美元QE规模，国债和MBS各削减50亿美元；并将购买350亿美元的MBS和400亿美元的国债；

9-1的投票比例支持维持联邦基金利率区间在0-0.25%的低利率水平不变，并重申了低利率的前提：失业率高于6.5%且通胀水平低于2.5%。

此外，FOMC公布了12月份对经济前景的预期，与9月份的经济前景预期相比显示出一定的区别，对短期内的失业率和通胀预期进行了下修，对经济增长数据进行了上修。

美联储收缩QE的时点和规模基本符合市场预期，需要关注的有：尽管QE推出符合预期，但是未来QE退出节奏以及对美元汇率、全球经济增长、通胀的影响仍然具有较高不确定性，市场并未达成一致预期，预计未来市场波动会加大；短期资金回流增加预期可能继续抬高国内资金成本中枢，加上外管44号文叠加，年末季节性紧张等因素，央行需密切留意市场流动性状况。

我们判断近期债券市场在内外冲击下可能仍然保持震荡调整格局。