利率市场化改革如何完成“最后一跃”

近年来，我国利率市场化改革稳步推进并取得重要进展。货币市场利率、债券市场利率、外币存贷款利率已先后实现市场化。在此基础上，今年7月20日，我国央行全面放开了人民币贷款利率管制，目前，只有人民币存款利率有上限管理。至此，我国利率市场化改革已进入新阶段，而存款利率上限放开也被业界称为我国利率市场化进程的“最后一跃”。 

专家指出，尽管利率市场化改革只差“最后一跃”，但这一步的影响更为深远，所要求的基础条件也相对更高，需要根据各项基础条件的成熟程度分步实施、有序推进。 

利率市场化改革进展显著 

“近年来，我国利率市场化改革取得的进展还是十分显著的。”中央财经大学金融学教授郭田勇表示，“目前从利率批发市场上看，银行间市场拆借、国债市场的利率已实现完全市场化；从利率零售市场上看，贷款利率已放开下限，存款利率也能上浮了，整个资金市场的价格水平八成以上已经是市场化。” 

“自今年贷款利率下限放开后，虽然目前市场上资金价格涨跌不一，但此项改革的意义却很重大。资金价格交给了市场，由市场决定，这本身就是重大进展。不过，贷款资金目前处于买方市场还是卖方市场，就不是管理层能够决定的了。”中国银行国际金融研究所分析师李建军在接受本报记者采访时坦言，“从近几个月的情况看，贷款市场上目前还是银行比较强势，这是因为除了一般的信贷渠道外，企业缺乏其他融资渠道，债券市场、资本市场等多层次市场的建设和完善还需要一个过程。不过，利率市场化改革的方向肯定是正确的，也是大势所趋。” 

就在贷款利率市场化改革不断推进的同时，存款利率市场化也在积极向前迈步。2012年6月7日，央行将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，即在基准利率基础上上浮10%，去年的这项金融新政，使我国存款利率市场化迈出了重要一步。此后，各家银行存款利率相继有所上调，也标志着存款利率市场化步伐的进一步加快。 

今年以来，各家银行之间存款利率的分化正悄然加剧。截至今年9月底，多家股份制商业银行和城市商业银行纷纷上调了2年期及以上定期存款利率水平，达到央行允许利率浮动的上限。通过制定利率上浮方案，银行逐渐进入到了把控融资成本和回报预期的“定价学习阶段”。 

有关专家表示，下一步，存款利率上限放开将进入新的探索阶段，上浮比例调整以及存款保险制度的推出，都将成为探索的环节，而如何控制全社会融资成本的提升，也将考验监管者的智慧。 

进一步推进改革的路径逐步清晰 

不久前，市场利率定价自律机制成立暨第一次工作会议在京召开。会上，央行副行长胡晓炼表示，按照统一部署，近期有序推进利率市场化工作的任务是：一是建立市场利率定价自律机制；二是开展贷款基础利率报价工作；三是推进同业存单发行与交易。此次表态亦被市场评价为公布了利率市场化“详解图”，进一步厘清了改革路径。 

10月25日，人民银行宣布贷款基础利率（Loan Prime Rate，简称LPR）集中报价和发布机制正式运行。该机制是贷款利率市场化的关键配套举措，也是利率市场化改革的又一重要步骤。

“不过，贷款利率市场化改革尚未彻底完成。”交行金融研究中心认为，目前个人按揭贷款利率下限仍在，央行公布的贷款基准利率仍将保留一段时期，除一年期外的其他期限的基础利率尚未公布。未来预计个人按揭贷款下限的逐步放开将会配合房地产市场调控来稳妥推进；央行公布的贷款基准利率将会视LPR的运行情况逐步淡化直至退出；从进一步引导银行定价行为、确保市场平稳运行的角度来看，完善LPR的期限结构是必要的，预计其它期限的LPR将会适时推出，以进一步增强贷款定价的透明度。 

“与此同时，尽管存款利率市场化改革势在必行，但市场和金融机构是否完全做好了准备，这还有待验证。推进这项改革还需要一个比较长的时间过程，难以一蹴而就。”李建军表示。 

在具体路径设计上，央行希望从允许合格审慎机构在银行间同业市场上发行同业存单入手，丰富金融机构市场化负债产品。在同业存单取得成功经验后，再发行面向企业和个人的大额存单。正如胡晓炼副行长所表示的，“借鉴国际经验，立足近年来我国同业融资市场发展迅速的情况，近期将从在银行间市场上发行同业存单入手，逐步扩大负债产品的市场化定价范围，进一步丰富金融机构市场化负债产品，从而为稳妥有序推进存款利率市场化创造条件。” 

继续完善金融基础设施建设 

来自业界的相关人士表示，对于存款利率市场化，央行一直强调“分步实施，有效推进”，这是十分必要的，因为这项改革关系重大，牵一发而动全身。不过从目前市场基础看，经过多年的建设培育，上海银行间同业拆借利率(Shibor)已成为企业债券、衍生品等金融产品和服务定价的重要基准；同时，货币政策向金融市场传导的渠道也已较为畅通。 

有分析预计，不久的将来有望出台包括可能先行放开银行间同业市场同业存单的存款利率管制，取消五年期存款利率限制，以及现有同业拆放利率市场报价机制安排进一步拓展至信贷市场等在内的一系列改革举措。当然，配套措施包括存款保险制度也应尽快推进。 

采访中，多位专家反复强调，不论贷款利率市场化改革还是存款利率市场化改革，都需要进一步完善相关基础设施，从基础设施的完备上着手，为改革营造良好的基础和环境。 

“首先，要有制度上的配套，如尽快推出存款保险制度，消除隐性国家担保这一问题，完善银行合理退出的相关制度；同时，要不断完善探索市场决定的相关报价、定价机制等，逐步让市场自行决定价格，最终实现利率市场化的目标。”国际金融问题专家赵庆明表示，“这个过程要循序渐进，不断探索，不可操之过急。” 

而对于如何完成“最后一跃”，近日央行相关负责人在回答记者提问时也明确表示，“下阶段央行将会同有关部门着力培育各项基础条件，健全市场利率定价自律机制，强化金融市场基准利率体系建设，为进一步推进利率市场化改革创造有利条件。”其间也强调了基础设施建设的重要性。