公开市场暂停操作 货币市场资金利率飙涨（2）

【市场简评】

现券市场在资金恐慌、汇丰PMI超预期、金融债新发利率大幅上调等多重利空下，抛盘涌出、带动中长期利率急剧跳升4-10BP，10年国债/国开创下4.2%/5.15%近五年新高。而诸如3年金融债上5%以上，超过2007年通胀经济双过热时期水平、更是创下了国内债市有史以来新高。

表1：本周发行债券分类统计

受央行暂停逆回购操作影响，二级市场利率全部飙升。国债收益率曲线5、7、10年期上行3-4BP至3.99%、4.15%、4.19%，10年期收益率继续创出新高。受农发行招标带动，政策性金融债收益率曲线平均上行约10BP，3年期及以上期限收益率全线进入"5"时代。

近期债市弱态尽显，基准利率再度回到高位，资金状况相比9月中枢还有所上行，加上城投供给明显放量，信用债投资更热衷于短融，防守倾向明显，短融受资金利率上行影响明显下跌，中票企业债收益率也跟随基准利率上行，信用利差小幅扩大。

图3：银行间固定利率国债收益率曲线变动

图4：银行间固定利率金融债收益率曲线变动

另据市场传闻，证监会可能考虑将IPO 开闸和推出优先股同步进行。优先股对信用债市场意味着新的冲击，而如果IPO 同时开闸，意味着货币市场流动性的波动将更加明显。此外，地方债务审计即将公布，部分机构开始担心此后对一些债务过重地区限制融资，如果是这样，必然引发此地区城投企业的现金流的压力。

综合来讲，四季度信用基本面不会明显恶化，决定信用债走势及信用利差的仍然是流动性风险。供给方面，城投企业债放量已成事实，中票和公司债发行量预计保持在低位。在外汇占款好转的大背景下，即使央行公开市场暂停逆回购，对于银行体系来说，也是长期资金替换短期资金，再加上四季度将有1.5万亿财政存款投放，所以整个资金利率中枢应该有30BP左右的下行空间。

图5：银行间各等级企业债券收益率曲线一周变动对比(BP)

图6：银行间各等级中短期票据收益率曲线一周变动对比(BP)