香港联系汇率30周年 港元能否挂钩人民币？

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--香港联系汇率制度于1983年10月17日正式施行，今日迎来30周年纪念日，市场上对于该汇率制度是否适合香港的讨论也再次升温。香港金融管理局总裁陈德霖日前重申香港无需也无意改变联系汇率制度。有研究报告指出，港元和美元脱钩的可能性不大。现阶段来说，以人民币作为其他货币的抵押品风险仍然很大，港元暂不适合与人民币挂钩。

联系汇率制度是一种货币发行局制度，是指将本地的货币与某种特定的外币相挂钩，按照固定的汇率进行纸币的发行与回收的一种货币制度。

联系汇率制度是香港金融管理局首要货币政策目标，在联系汇率制度的架构内，通过稳健的外汇基金管理、货币操作及其他适当的措施，维持汇率稳定。

香港特区政府财政司司长曾俊华17日在香港政府网撰文指出，联系汇率制度自实施以来，一直都是香港经济和金融稳定的支柱。目前香港仍然面对很多外来的挑战，尤其是主要经济体的量化宽松政策以及未来退市安排，资金流向将会大幅波动。维持联系汇率制度并非墨守成规不愿改变现行制度。经验表明，应付未来挑战，联系汇率制度仍是最适合香港的货币体制。

港元与美元脱钩的机会不大

随着人民币汇率日益走强和国际化程度加深，港元改与人民币挂钩的呼声也越来越高。去年，前香港金管局总裁任志刚建议香港政府重新评估联系汇率制度，考虑让港元转与一篮子货币挂钩或完全自由浮动等方案。

香港东亚银行主席李国宝近来也在媒体上公开表示，香港是时候重新审议联系汇率制度了。

澳新银行报告认为，港元和美元脱钩的可能性不大。历史上来看，汇率制度的崩溃和改变往往是由于该经济体出现资本流出、恶性通胀或主权债务问题，并引发重大的金融危机所引起的。而香港自采用联系汇率制度迄今，期间已经应对了多次金融危机，包括1997年亚洲金融风暴和2008年环球金融危机。除非短期内将出现比2008环球金融危机规模更大的危机，否则没有任何理由认为联汇制度即将出现改变。

事实上，过去几年的经验表示，港元完全可以承受大规模的资本外流，比如2010年第一季、2010年第四季至2011年第一季、和今年第一季。从利率平价的角度来看，货币市场的效率也保证了港元的无套利条件，表明港元和美元的联系汇率制度正常运作。在货币发行局制度下，港元汇率以100%的外汇储备作为保证。香港外汇储备于9月达到3035亿美元，是香港货币基础的两倍，表明香港金融管理局有充分储备履行其义务。

每种汇率政策均有其利弊，联系汇率也不例外。由于港元盯住美元，香港决策者也失去了使用汇率和利率政策来调节经济的自主权。因此香港的货币制度也被视为房地产泡沫的罪魁祸首。

澳新银行认为，货币政策其实不应该被认为是房地产泡沫的单一的元凶。不管其货币政策如何，高房价已经成为高速发展经济的一个普遍的现象。联系汇率制度因此不应被认为房地产市场过热的唯一因素。

由于香港不存在资本管控，因此联系汇率制度会增加资产价格的波动率。因此香港金管局应该通过宏观审慎举措来捍卫香港的金融稳定。

根据货币发行局的设计，港元兑美元即期汇率触及强方或弱方兑换保证时，金管局将入市进行干预。兑换保证在亚洲金融危机后进行了一定的变革。在1999年4月前，市场一般理解香港金管局仅在港币触及7.75的位置后才进场干预。当时，香港金管局仅仅在港元走软时干预市场。

自1999年4月1日，兑换保证下的汇率每天以1个基点的速度从7.75向7.80移动。整个交易非常平稳，并耗时500天完成向7.80的移动。在2005年5月18日，香港金管局引入了7.75的强方兑换保证，并将弱方兑换保证从7.80移至7.85。这个过程耗时5周。目前7.75-7.85的交易区间仍然较窄，目的是减小从港币波动中套利的可能性。

澳新银行认为，由于扩大兑换保证区间将带来套利活动，因此不是最佳选择。对于香港金管局来说，维持目前的汇率制度符合其自身利益，因为维护信誉度是无价的。而香港金管局也花费了大量的时间才建立了目前的信誉度。

人民币崛起并非改变联系汇率的理由

中国加速人民币国际化和资本账可兑换，引起港元脱钩美元转而盯住人民币的一些呼声。全球很多中央银行已经把人民币资产纳入其储备。因此人民币也似乎成为港元可能挂钩的货币之一。

澳新银行认为，港元不会从市场上消失。市场也担心如果香港不对现行制度进行改革，随着人民币的广泛应用，港元将被“边缘化”，即港元在国际上扮演的角色越来越小。

国际清算银行(BIS)报告也指出，2010年至2013年间，港元交易量已有所下降，这也加剧了港元“边缘化”的担忧。

澳新银行指出，由于香港经济和中国内地经济息息相关，人民币于零售和批发上的广泛应用也是自然的发展。但并不需要对港元的未来过于悲观。虽然美元于国际份额上占有绝对的优势，英镑也仍然是全球重要货币之一，因伦敦仍是一个重要的全球金融中心。同样地，香港在可预见的未来，将继续是一个国际金融中心。港元仍然是股票市场主要货币，而香港270万人的工资和收入仍为港元，表示资本和劳动力市场短期内将以港元为主。

陈德霖认为，考虑港元和人民币挂钩的几个主要先决条件仍未存在。最明显的是港元一定要与作为“锚”的货币可以完全自由和大量地兑换，才可以提供信心保证和维持汇率稳定的基础。

香港目前约有3千多亿美元等值的外汇储备，主要持有美元资产，如果换成人民币，单是外汇基金就要持有近2万亿元人民币的储备，远超目前离岸市场流通的人民币资产总量。所以在人民币未能完全自由兑换和内地资本账未完全开放的情况下，考虑将其作为港元的“锚”货币是言之尚早。

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