上海自贸区挂牌倒计时 首席经济学家热议（4）

风险防范:

管控好离、在岸间资金通道

刘利刚:在自贸区资本模式如何运作，是大家非常关注的一件事。在自贸区里面资金怎么流到在岸市场，在岸市场的资金如何流到自贸区内，这是一个最大的问题。

有些学者认为这个过程当中应该有一些管制，一些“管道”要被放进去，用这个管制和管道的方式来控制闲置资本的自由流入，特别是在岸和离岸市场之间资金的流进流出。

目前，我国人民币项下的资本管制已经大幅放开，等于说你如果想用人民币到海外去投资，基本上不应该受到任何的限制。

因此就存在一个问题，比如说在自贸区刚建立的时候，若没有利率汇率的管制，在很短的一段时间内，在自贸区人民币汇率会飙升。同时，我们又没有人民币项目下的管制，会否引起人民币资产大幅流入自贸区，这是一个需要考虑的问题。

同时，当自贸区里面的人民币非常多的时候，而自贸区的企业在刚开始的时候并不是很多，会存在人民币过剩的问题，那么在人民币的利息在自贸区里面变得很低的时候，这个大幅的人民币会不会回流到在岸市场?因此，这里面的资金“管道”问题是需要考虑的核心问题。

如果管控得不好的话，我们很容易看到，资本在短期之内将会从自贸区大幅流入到在岸市场，或者是在短期之内资本大幅从在岸市场回流到自贸区内。在这样的一种过程当中，会对在岸金融市场也产生很大的影响。

我们也注意到今年1-5月份，很多“热钱”通过贸易的渠道从海外流到在岸市场，在这样的一种货币政策相对宽松的情况下，很多银行会用比较便宜的银行间市场的借贷去支持它的实体经济的融资，这种金融套利就可以发生。

我认为，上海自贸区里也应该考虑这方面资本套利的可能性，如果处理不好的话，如果这个管道在刚开始的时候开得太大的话，确实会对中国的金融市场造成一定的冲击，对我们的货币政策的有效性会造成冲击。

因此，在现在的国际金融环境当中，我们需要考虑设计一个比较好的机制，来防止金融套利的发生。我预计美国的量化宽松大概到2015年才能退出，日本还在进行一个非常大规模的量化宽松，欧洲央行的货币政策也相对比较宽松，在这样的一种情况下，在海外有非常多的热钱，我们的利息跟海外的差别相对很大，那么热钱会否由海外会大幅的流入国内，这是我们要考虑的一个风险。(记者卢晓平 王媛)