7月社会融资规模锐减 非信贷金融“退烧”

央行9日公布的数据显示，在信贷投放并不低的情况下，7月份社会融资规模却出现了锐减，降至21个月来的新低，其中人民币贷款占比高达惊人的86.5%。

究其原因，人民币升值预期减弱、金融监管趋严等原因不同程度地导致了非信贷融资规模大幅下滑，进而导致社会融资规模下降、结构锐变。

然而，社会融资规模下滑并非意味实体经济运行更趋疲弱。恰恰相反，从信贷结构的变化和M1增速回升看，实体经济正释放企稳信号，前期稳增长、调结构、促改革的政策效应初步显现。

非信贷融资大幅缩水

7月社会融资规模为8088亿元，比上年同期少2434亿元。据上证报记者初步统计，这一规模创下2011年11月以来的21个月的新低。

更值得关注的是，这之中人民币贷款为6999亿元，占比高达86.5%。而今年上半年，人民币贷款仅占同期社会融资规模的50.0%。

也就是说，刨除新增人民币信贷外，7月份包括外币贷款、信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债、非金融企业股票融资在内的融资总额仅为区区的1089亿元。

其中外币贷款折合人民币减少1157亿元，创下历史最低纪录。交行金研中心认为，这与人民币升值预期减弱有关。与此同时，外汇局早先设定银行结售汇综合头寸限额的计算公式，旨在让商业银行合理控制外汇贷款增量，外汇贷款的大规模减少也显示这一政策已初见成效。

实则社会融资规模缩小、结构生变，并非初次出现，而是延续了6月份的势头。当月社会融资规模为1.04万亿元，比上年同期少7427亿元，创下去年5月份以来的最低值。刨除信贷融资后的非信贷融资规模仅1795亿元。

非信贷金融数据“退烧”趋势得以延续，也许正是监管层乐见其成的。今年3月份以来包括银监会8号文、持续的债市整顿、外汇局设定结售汇综合头寸限额的计算公式等，无一不是在指向金融监管趋严，机构被动“去杠杆”。

中长期贷款攀升释放经济企稳信号

与历史同期数据相比，7月逼近7000亿元的人民币信贷投放并不低，譬如较之去年同期多增了1598亿元。

交行金研中心认为，一方面近期政府提出了支持铁路、城市基础设施、棚户区改造、环保等领域的稳增长措施，这对信贷需求有一定提振作用；另一方面6月份受市场资金紧张、银行流动性压力较大的限制，贷款投放不多，部分贷款推迟到7月份发放。

而结构上的变化更为积极。当月对公中长期贷款增加2431亿元，较上月多增490亿元。对公中长期贷款环比多增与7月稳增长措施实施、部分项目开工有关，其占总新增贷款的比例也从上月的23%提升到35%，是实体经济企稳的信号。

而同日公布的宏观经济数据也呼应了这一观点。7月M1同比增长9.7%，较上月提升0.7个百分点，或与企业经营活动企稳有关。7月制造业PMI及大部分细项指标均小幅回升，进口同比大幅增长，规模以上工业增加值明显反弹，投资和消费基本稳定。

近期召开的中国人民银行分支行行长座谈会也表示，当前，我国主要经济指标处于年度预期目标的合理区间，经济社会发展总体平稳，经济保持平稳增长，价格总水平基本稳定，经济结构调整稳中有进，转型升级稳中提质。

货币政策维持稳健

在非财政性存款季初同比多减、财政存款大幅增加等因素下，当月货币供应增速却有所回升。7月末，M2同比增长14.5%，较上月提高0.5个百分点，高于年初制定的13%的预期值。

民生证券研究院副院长管清友认为，一则QE退出冲击缓和，估计外汇占款回升；二则钱荒后货币政策放松，体现稳增长意图。

对于下一阶段的货币政策，管清友预计，在13%的M2目标下，货币政策数量上进一步放松的空间有限，但也不会再度收紧。三季度经济企稳将得到巩固。

交行金研中心认为，预计年内货币政策仍将保持稳健基调，利率和准备金率保持稳定的可能性较大。在外汇占款持续低迷的情况下，预计逆回购可能成为常态，作为基础货币投放、引导市场利率平稳运行的主要工具。