银行“钱荒”：金融风暴还是“压力测试”?

中国农业银行 陈典 

六月初以来，我国金融市场出现了“过山车”式的剧烈波动，引发了不少人的恐慌与猜测，部分业内人士认为一场金融风暴已经悄然袭来。

事情始于6月6日银行间同业拆放市场的一则传闻。当日，有消息称：“光大对兴业有千亿到期资金，但碍于头寸紧张，光大毁约，令兴业千亿到期资金无法收回。随后光大与兴业提高吸收资金价格，向四大行拆借资金。”随后，光大辟谣，而在银行间市场，当一家银行出现偿付困难时，都由央行暂时代为垫付防止违约的出现。虽然，银行间市场鲜有的“黑天鹅”事件的真假已无从考证，但从市场数据上看，继7日Shibor隔夜利率飙升231个基点之后，8日继续大涨129个基点，至9.58%。一叶知秋，此次银行间市场资金极度紧张的局面似乎并非仅为5月末财政缴款、端午节资金备付等季节性因素所致。

端午节后开市，在资金面紧张、周边市场下跌与联储提前退出QE导致全球热钱回流美国的担忧下，A股不顾汇金抄底的利好消息，跌势如水银泻地一般，市场哀鸿遍野。值得注意的是，17日晚间，华尔街日报报道“央行受四大行施压，将于19日晚间公布降准，释放流动性。”然而事实证明，央行并没有放松流动性的意思，不仅没有进行公开市场短期流动性操作（SLO）释放流动性，竟然具有象征性意义地继续发行了20亿央票。

央行的一反常态，不由得让我们思考其真正意图。先看一个怪相，市场将近日A股的暴跌归罪于货币市场的“钱荒”，从近一个月的Shibor隔夜利率的走势就可看出端倪（见附图），6月20日，也就是央行降准传闻落空的次日，Shibor隔夜利率飙升至13.44%，这一史无前例的数字。我们的市场真的这么缺乏流动性么？答案却是否定的，今年一季度我国M2突破百万亿人民币，达到了GDP的200%，是美国的1.5倍，且近年来我国M2每年15%左右的增幅远高于名义GDP的增幅。所以，从整体上看，我国不是流动性不足，而是流动性过剩，那么钱到哪里去了呢？那就是影子银行。

附图：上海银行间同业拆放利率（Shibor）走势图（2013/5/20-2013/6/28） 

业内对此次央行“绝不放水”的解读主要认为其目的在于抑制“影子银行”的疯狂生长。由于近几年我国利率“双轨制”严重，“影子银行”总规模已达36万亿元，占GDP的69%，较两年前的18万亿翻了一倍！金融监管机构打压“影子银行”快速发展的这个意图早已不是什么秘密了。在“影子银行”体系中，商业银行通过大量表外业务规避监管，利用期限错配借短贷长套取利差，导致了资金的空转、杠杆比例的成倍放大，已经成为危及我国金融体系乃至实体经济的最大隐患。然而，央行的意图远不止于此，此次的“铁腕”态度必然与更深层次的旨意有直接关联。

6月19日，李克强总理召开国务院常务会议，终于让市场找到了央行此举背后的最高层政策支撑。会议提出“要优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力的支持经济转型升级。” 新一届中央政府一直将“稳增长、调结构、促转型、惠民生”作为现阶段的工作主线。然而，鱼和熊掌不可兼得，新一届中央政府毅然选择了提高对经济增速放缓的容忍度，同时也昭示了其调结构、促转型的决心。中央政府对调结构、促转型的必要性与紧迫感源于我国现阶段严重的结构性失衡与产能过剩。

结构性失衡主要源于在过去十年间我国投资拉动型的经济增长的模式。投资的增速远高于国民收入的增速，而在收入分配上又有利于政府导致国富民穷。大量的投资大幅提高了我国工业生产能力，造就我国成为“制造业第一大国”，但是国民的收入跟不上产能的增长，所以只能依靠外部的需求，即出口。我国的经济结构失衡在近年来国外经济环境恶化、需求下降而国内需求又长期不足的情形下导致了产能过剩。纵观我国可投资的行业，建材类的水泥、钢铁、玻璃，能源中的煤矿已经形成了大量的产能过剩，就连资源类的基础金属铜、铝、铅、锌甚至贵金属金、银也是价格连连走低。国家大力扶持的光伏、高铁也面临资不抵债的窘境。产能过剩行业的投资需求必然下降，大量的资金投放并没有流入实体经济实现健康发展，从而导致资金在金融体系内流动，即货币空转。唯有房地产与地方政府投资需求依然旺盛，而地方政府拿了钱也只能搞房地产开发，结果就是助推房价一路上涨。这也是新一届政府所不愿看到的。

如果此时重走09年“四万亿”的老路，一方面向市场注水提高货币供给，一方面靠地方政府拉动投资需求，资金将继续流向产能过剩的行业、流向房地产并推高房价。经济短期的亢奋之后不仅顽疾未除而且将越陷越深，初显成效的调结构、促转型也将前功尽弃。反之，短期内的流动性缺乏则可逼出产能过剩行业与金融体系内部空转的资金存量，而下一步则是引导资金进入新兴产业、中小企业以及“新城镇化”领域。

李总理上任以来施政总体思路已经明确，一方面，在经济政策上，吸取前人“4万亿”的经验教训，通过收紧流动性，倒逼产能过剩的行业兼并重组，实现整合，淘汰落后产能并推动传统行业创新。同时将解放出来的资金引流至新兴行业，实现“促转型”，并为“新城镇化”提供充裕的资金支持，实现“调结构”。另一方面，提出政府“职能转变、简政放权”，确定了“实现发展依靠市场机制”等一系列执政观念上的革新，意在提高行政效率，降低经济运转的成本，通过构建良好的市场环境激发整体经济活力。

6月25日晚，Shibor利率连续三日回落后，央行透露“近日已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持”。截至28日，Shibor隔夜利率已经趋于平稳。此次看似来势汹汹的金融风暴，更像是央行对我国银行业的一次“压力测试”，旨在为实现最高层政策提供有力的金融保障。在“调结构、促转型”的改革进程中，我国经济总量中占绝对优势、曾为我国经济腾飞作出巨大贡献的传统行业将面临彻底洗牌。而只有刮骨疗毒才能彻除顽疾，我们坚信，在中央政府正确的领导下，只要挺过了严冬，春天就在眼前。待到那时，一切的忍耐将化作憧憬，一切的阵痛都那么值得。 

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