流动性搅局 考验全球货币政策

近期美联储“退出”暗示，已使得新兴市场再次成为最大受害者，股市、汇市普遍出现剧烈波动，热钱纷纷撤离。根据美银美林最新全球基金经理调查，6月份，国际基金对新兴市场的配置比例，降至2008年以来的低谷。而这正考验着新兴市场国家的应变能力。

在此背景下，近期中国银行间市场资金价格异常紧张，也正在考验着中国央行。外汇占款增量走低，被市场解读并放大了热钱流出，而忽视了近期对于虚假贸易的打击。目前内地吸引热钱的息差优势仍在，因此，人民币汇率受热钱影响较小，但由于升值过快，升值步伐望继续放缓。多家机构表示，即使美国QE退出，热钱的部分回流，也不会影响整个内地资金面，而监管层打击银行通过监管套利来增加杠杆并隐藏贷款、不良资产和风险的做法或是真正根源，而央行目前所做的更多应该是观察。

值得注意的是，在昨日美联储议息结果公布前夕，资金流向又出现了新动向。近期持续疲弱的港汇意外走强，热钱流入迹象明显。据悉，多半机构预计美联储最新表述或模棱两可且符合市场预期，因此大量投机性热钱向香港聚集，借利好搏股市反弹或借利空大肆沽空大捞一笔。这些短线资金可能主要来自日本、东南亚等地区，近期调整幅度较大的中资股(特别是银行股)、估值较低的龙头股，以及股指期货，会成为热钱的主要买入对象。

热钱撤离新兴市场

新兴经济体

货币政策陷入被动

热钱大举离场的威胁，使得新兴市场的货币政策被“绑架”，典型案例之一便是印尼央行最近的意外加息

该来的总归会来。在这轮全球金融危机见底后的第五年，有关美联储可能提早退出量化宽松(QE)的猜测和争论显著升温。然而，考虑到全球经济增长步伐依然蹒跚，同时又要避免国际资本短期大举外流，包括中国在内的广大新兴经济体现阶段普遍陷入了货币政策上的被动。

美联储主席伯南克几周前发出的“退出”暗示，让这几年流往全球的“热钱”闻风而动，而新兴市场再次不出意外地成为最大受害者，股市、债市、汇市普遍出现剧烈波动。一个最新的例证是，根据美银美林最新全球基金经理调查，6月份，国际基金对新兴市场的配置比例，降至2008年以来的低谷。

热钱大举离场的威胁，使得新兴市场的货币政策被“绑架”，典型案例之一便是印尼央行最近的意外加息。

上周四，印尼央行出人意料地宣布，将基准利率上调25基点，至6%。而之前经济学家们几乎一致预期该行将按兵不动。而在此之前两天，印尼央行还意外上调了隔夜存款利率。

分析人士认为，印尼意外加息，主要是为近期印尼盾对美元的快速下跌所迫。受外资加速撤离拖累，印尼盾对美元汇价已跌至2009年以来的低点。来自彭博的统计显示，今年迄今为止，印尼是亚洲外资出逃最严重的市场之一。

和印尼情况有些类似的是巴西。过去两个月，巴西连续两次加息。尤其是在5月29日，巴西央行大幅上调基准利率达50基点，大大出乎外界预料。从最近的数据看，巴西经济增长并不乐观，截至今年第一季度该国经济已连续五个季度未达到增长预期。第一季度，巴西经济仅较去年第四季度增长了0.6%。

经济学家认为，巴西“逆势”加息，和美联储的退出因素不无关联。随着外资加快流出，巴西雷亚尔已跌至四年低点，迫使巴西央行近期连连出手干预。本币大幅贬值，可能进一步加剧巴西的通胀压力。

同样是出于提振本币，印度央行本周有些“不情愿”地宣布维持利率不变，抑制了再次降息的冲动。央行称，尽管经济大幅放缓，但考虑到近期印度卢比的跌势，该行决定维持利率不变。卢比走软带来了通胀风险。

除了通过利率手段，许多新兴经济体还通过直接干预汇市的途径，来缓解近期本币的剧烈波动。

尽管美联储退出的因素令新兴市场资产短期承压，但不少机构依然认为，新兴市场的投资吸引力依然存在。

汇丰证券新兴市场研究主管哥德伯格认为，总体上说，新兴市场的估值仍有吸引力，建议增持新兴市场估值相对便宜的股票。尤其看好中国、巴西、土耳其、印尼等国股票，特别是与国内需求相关的股票。

“美股标普指数持续走强，使新兴市场股票相对便宜，我们相信现在是增持的适当时机。”哥德伯格在一份最新报告中写道。

汇丰指出，虽然经济增长是重要关注点，但投资者的资产配置最终还要取决于通胀前景。该行认为，物价压力温和，将促使美联储维持“超宽松”的政策立场。而在新兴市场，通胀压力继续减弱为进一步放宽宏观政策打开空间。

拥有中国QFII资格的英国安本资产管理公司则认为，尽管美联储退出的因素可能会对一些高度依赖海外资本的新兴市场带来冲击，但新兴市场也可能轻易实现强劲反弹，潜在的“催化剂”因素包括美国重申维持QE、欧洲央行加大量化宽松以及中国宣布促进经济更快增长等。

从长期来看，安本的投资团队认为，新兴市场的基本面依然具有吸引力。“一句话，新兴市场很可能继续保持波动，但这会给那些专注于选股的投资人带来更多买入好股票的机会。”(记者朱周良)