资本管制把好热钱外逃最后一道关

国务院发展研究中心 世界发展研究所副所长丁一凡

2013年以来，人民币汇率明显升值。2013年1至4月，人民币名义有效汇率与实际有效汇率分别升值了4.30%与4.63%。

人民币升值很大程度上也是因为其他货币贬值。从今年3月起，全球各大经济体的主要中央银行又掀起了新一轮减息热潮。据统计，短短两个多月里，已有13家央行进行了17次降息。另外，美国和日本还在继续执行量化宽松政策，还在为全球市场不断提供流动性。

四原因

导致跨境资本大量流入

在这一背景下，跨境资本大量流入，导致人民币供不应求，并导致人民币汇率升值。

笔者认为，有以下几个原因决定了跨境资本愿意到中国来套利。

一是中国国内各项利率水平显著高于国外同类利率水平，而人民币贬值预期逆转为升值预期进一步放大了利差的吸引力。

二是与中国政府换届相关的不确定性因素在退去，对中国经济硬着陆的担忧在消失，中国市场的风险溢价明显降低。

三是随着欧债危机的企稳，美国财政悬崖的不确定性有所下降，国际投资者的风险偏好上升，重新开始投资新兴市场的高风险资产。

四是中国新政府强调新城镇化发展对中国经济增长的作用，许多投资者想重新进入中国的房地产市场。

不主张

竞争性贬值的三点考虑

过去当跨境资本大举流入时，我们的央行会大幅干预市场，以保证人民币对美元汇率的大致稳定。然而，从今年人民币加速升值以来，央行却没怎么干预市场。中国央行行长周小川明确表示，不参与货币战，人民币不会竞争性贬值。

笔者认为，央行的决定可能出于以下几点考虑。

一是人民币汇率改革已经说了很长时间，需要扩大人民币相对其他货币的浮动空间。

二是随着中国经济的快速增长及其国际化程度不断提高，国际投资者以及普通公众持有人民币的信心在提高。在其他货币集体疲软的背景下，维持人民币强势有助于继续推进人民币国际化。

三是对于中国经济而言，经济结构转型是重中之重。仅仅通过调控货币政策来维持增长，很难解决中国经济面临的产能大量过剩的难题。