申银万国桂浩明：中国需要一次降息

申银万国证券研究所市场研究总监 桂浩明

一年前的这个时候，中国的中央银行连续两次降低了金融机构的存贷款利率，其中一年期存款利率从3.5%下调到了3%。现在看来，这个利率水平与当时的经济状况还是比较符合的。不过，一年过去了，情况发生了很大变化，现在是否又需要进行一次降息呢？从股票市场角度来看，行情持续低迷在相当程度上也与市场无风险利率偏高，从而抑制了风险投资需求有一定关系。因此，在证券界内还是有不少人认为现在应该考虑降息。

其实就宏观经济层面来看，是否降息恐怕不会看股市的情况。尽管股市是经济的晴雨表，但在目前它对经济的作用与影响毕竟还是较为有限的。如果说现在要求降息，最主要的原因应该是外部环境以及由此对境内所产生的作用。去年下半年以来，为了刺激经济欧美各国继续加大力度实施宽松的货币政策，日本安倍内阁执政以后也是采取了超宽松的货币政策。一时间海外流动性泛滥，大量超低利率的资金在各处游转，并且成为推高欧美以及日本股市的重要因素。

资金最大的特点是追逐利润，由于境内外存在较大的利率差，这就不可避免地会导致海外资金寻找各种途径向中国渗透，以热钱的形式来寻求无风险收益。今年内地对香港的贸易数据出现了可疑的巨大顺差，分析可以发现，以虚假出口为手段海外资金流入情况十分严重，这种没有真实贸易背景的外贸顺差实际上就是热钱入境的渠道。于是也就出现了一方面海外机构都在看空中国经济，但是另外一方面中国外汇储备不断增加，人民币汇率持续走高的局面。显然在这里境内外息差的存在是其中的一个关键点，继续在境内维持较高的人民币利率客观上很难阻挡热钱的进入，从而对境内的金融秩序带来干扰，进而影响到经济的平稳运行。

当然，反对降息的理由也不少。虽然现在国内物价控制得比较好，但CPI总体上是呈现往上走的格局，因此对于央行来说防范通胀的压力仍然很大。另外，如果降息对于房地产调控可能会有一定的影响。现在的房价走势十分敏感，如果因为降息而导致房价新的一轮较快上涨，很可能会引发复杂的社会反应，这也是有关部门不得不认真关注的问题。

不过综合来看，在经济全球化程度不断提高，各主要经济体都实行低利率背景下，中国要维持较高的利率不但有着巨大的成本，而且负面效应也越来越大，所以现在应该是把降息作为一个主要的政策选项来考虑了。至于说影响通胀与房地产调控等，那是可以通过制定其他政策以及采取一揽子措施予以对冲的，在这方面政府也有足够的行政资源可用。

对于股市，如果中国有一次降息，那将是一个不错的消息。今年我国实体经济表现不可能太好，对股市上涨构成了很大的压力。行情要往上就更需要资金支持，而降息在降低市场无风险收益水平、引导资金向股市流动方面应该说能够发挥很大的作用。所以虽然投资者不能把未来股市上涨的希望建立在降息上，但是如果降息真的成为事实，那么在阻挡热钱流入的同时它确实会助推股市上涨。在研判下阶段行情的时候，投资者需要对这个问题有高度的重视。