外汇占款长期趋势性下降 短期波动加剧（3）

三、结论

中国货币政策一直依赖基础货币量的调控，而外汇占款一直是主导基础货币被动投放的因素。随着人民币单边升值预期被打破，人民币浮动幅度的加大，以及强制结售汇的取消，央行货币政策一定程度不再被动受制于外汇占款，操作空间加大。随着利率市场化的稳步推进，汇率形成机制改革的深化，货币政策将“由量转价”。

外汇储备结构性变动中，FDI净流入和外贸顺差是组成中的长期相对稳定因素，国际产业分工等结构性驱动因素以及国际贸易环境决定了其长期趋势性下降，热钱是短期波动较大的因素，主要受人民币汇率及预期、跨境套利机会、在岸离岸人民币汇差、利差套利机会影响。中国境外旅游消费和投资移民的迅猛增长也是不可忽视的因素。

从历史发展趋势来看，随着中国制造业发展成熟，尤其是劳动密集型产业在中国的成熟和劳动力成本上升，使部分产业从中国迁移到其他低成本国家。产业的转移，FDI减少，同时中国对外投资增加，贸易顺差减少。2011年中国悄然越过劳动力市场刘易斯拐点，会使这一趋势更加明显。另外，人民币有效汇率指数将上升，美国、欧盟需求下降，亚太地区的经济合作框架更加复杂，会加速这一过程。

影响短期资本流动的因素，在目前全球流动性泛滥的国际背景下和国际、国内经济环境下，主要体现在人民币汇率波动、境内外利差和离岸、在岸人民币汇差、利差套利机会对国际资本流动的影响。汇率的双向波动以及离岸市场的发展使套利机会增加，资本流动波动加剧。离岸、在岸人民币汇差形成的套利机会，使得人民币在在岸市场和离岸市场之间流动，使得金融机构外汇占款与香港银行人民币存款有滞后同步性。2012年10月以后，CNY兑CNH明显小于1，离岸人民币汇价较在岸贵，存在可观套利空间。2013年2月，汇差有所收窄，3月又进一步扩大，仍存在套利空间，结合3月份人民币汇率市场表现为升值，预计3月份外汇占款会增加。

另外，中国居民的财富积累使境外旅游消费和投资移民增加，使外汇占款增速减缓，并加剧外汇占款短期波动。

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