外汇占款长期趋势性下降 短期波动加剧

刘丹 银河证券研究部

摘要:我国货币政策一直依赖对基础货币量的调控，而外汇占款是主导基础货币被动投放的因素。随着经济金融环境的变化，我国外汇占款导致基础货币被动投放的局面正在改善。在外汇储备结构性变动中，外商直接投资和外贸顺差是中长期相对稳定的因素，而受国际产业分工等结构性因素影响，以及国际贸易环境的变化，外商直接投资减少，中国对外投资增加，外贸顺差减小，决定了我国外汇占款的长期趋势是下降的。不过从短期看，受人民币汇率波动及预期，境内外显著利差、在岸离岸人民币汇差、利差套利机会等影响，再加上中国居民境外旅游消费和投资移民的迅猛增长，短期外汇占款的波动将会加剧。

一、汇率波动幅度加大，央行外汇占款表现不同以往

中国货币政策依赖基础货币量的调控，而外汇占款一直是影响基础货币投放的主要因素。2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。外汇局在4月16日发布的外汇管理改革最新专题中表示，强制结售汇制度退出历史舞台。由于我国过去一直实行出口强制结售汇制度，出口企业自留的外汇较少，更多的外汇资金以中央银行外汇储备的形式表现出来。取消强制结售汇制度后，企业和个人可自主保留外汇收入，中央银行会减少在市场上的购汇。其实早在2008年，修订后的《外汇管理条例》明确企业和个人可以按规定保留外汇或者将外汇卖给银行。但由于人民币单边升值，企业和个人倾向持有人民币，受制于外汇波动幅度限制，央行仍然被动参与外汇市场，因此金融机构外汇占款和央行外汇占款并没有明显偏离。受金融危机影响，中国贸易顺差下降，经济增速放缓，人民币单边升值预期被打破，外汇波动幅度的扩大以及强制结售汇的退出，使外汇占款的表现不同以往。

从2012年8月以来，央行外汇占款与金融机构外汇占款之间存在明显的偏离，商业银行的外汇占款的变动主要受市场因素影响，由于放宽了人民币浮动空间，在一定的汇率变动范围内，央行不必参与外汇市场交易，央行的外汇占款相对平稳。